兖州煤业:股权激励彰显公司长期发展信心

事件:公司近日公告2018 年A 股股票期权激励计划,拟对合计502 名激励对象授予合计4668 万份股票期权,行权购买股数约占目前公司总股本49.1 亿股的0.95%,行权价格为9.64 元/股。该激励计划自期权授予日起,尚有2 年等待期,此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求,即2019-2021 扣非后EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。

    点评:1. 股权激励覆盖范围广,2+3 计划着眼公司长期利益。此次股权激励授予对象包括公司董事(不含外部董事)、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计502人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核,把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑,将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响,而2 年等待期和3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。

    2. 行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升。目前公司股价仅8.78 元,低于行权价格9.64 元,显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021 年扣非后目标EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元,对应净利58.9/61.4/64.0 亿元,彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算,煤价中枢大幅下移可能性较小,判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下,目前股价对应PE 估值已低至7.3/7.0/6.8X,后续存有合理修复的空间。

    3. 资本运作积极,关注A 股增发进展。近年来公司在资本运作上表现较为活跃,继去年大手笔收购联合煤炭后,近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H 股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10 亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5 亿元,发股不超过6.47 亿股,若均取上限计算,增发股价为9.81 元,不考虑折价已高于目前收盘价8.78 元。

    4. 盈利预测及投资评级。假定2019 年秦港Q5500 均价在600-630 元/吨,预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4 亿元,同比增长13%/10%/12%;对应EPS 为1.55/1.51/1.70 元/股(2019 年已摊薄)。此次股权激励彰显公司长期信心,有望引导股价合理上升,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A 股增发中止;安监力度加剧。