国祯环保:连续拿下两大订单,再融资为明年保驾护航

事件:公司近日发布公告,新签订界首市城区黑臭水体PPP 项目、子公司麦网环境中标TEDA TPCO ICP-1 Remaining & CTP 工程项目。

    点评:PPP 项目与中铁二十四局联合中标7.8 亿大单,项目进展迅速已设立项目公司。该项目由公司与中铁二十四局、中国设计西北院联合中标,联合体在项目公司资本及出资比例分别为国祯84.99%、中铁15%、西北院0.01%。项目内容包含界首市城区7 条河道的3 年施工与12 年运营,投资金额共计7.8 亿元。公司与中铁联合中标有加快项目手续进度、降低财务成本、降低垫付资本金等优势,同时也说明公司的技术水平及业务能力在业界有目共睹。根据公司公开数据统计,2018 年全年新签订单量约为65 亿元,相较去年80.3 亿元略有下降,我们认为这是由于2018 年去杠杆大环境下公司拔高了项目筛选门槛,通过提高订单质量来降低风险。

    全资子公司麦王环境为国内工业水治理龙头公司,新中标海外订单约1.12 亿人民币。麦王环境为上市公司15 年收购的全资子公司,持股70%,主要业务领域为工业废水处理及工业危废处理。TEDA TPCO ICP-Remaing & CTP 项目的实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,有利于公司巩固和开拓海外市场,若本次中标项目最终签订合同并得到履行,将为公司2019 年的经营业绩带来积极影响,并使得公司在海外项目执行上获得更多的经验和业绩。

    截止三季度末,麦王环境新增订单3.8 亿元,此次海外订单再下一城,全年新增订单有望突破5 亿大关,相较去年全年2 亿订单体量,增长迅猛。我们认为,公司工业水订单体量大幅增长不仅是由于2018 年环保排污标准严苛、“费改税”等原因造成市场逐渐释放需求,还有公司多年积累工业水治理技术及经验的原因,带来市占率的提高。

    拟通过再融资计划解决后续资金问题。公司于10 月11 日发布非公开发行股票预案公告,拟对不超过5 名特定对象发行不超过10 亿元资金,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。于11 月10 日获证监会受理,12 月28 日出具反馈意见,可以看出此再融资计划推进较为顺利。如果此次计划获批,将为公司未来一年发展提供帮助,为来年业绩提供保障。同时,公司现阶段负债率较高,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,此次非公开发行如果成功,负债率将由73.3%降低至66.2%左右。

    公司在市政水治理、管网、工业水治理等多领域有丰富经验,订单储备量充足,并拟通过再融资计划解决后续订单转化业绩问题;预计公司18-20 年归母净利润为3.2、4.6、6.4 亿元,当前市值下PE 估值为15X,11X,8X,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目推进及运行效果不达预期,非公开发行未获通过。