紫金矿业:公开增发长期利于公司资源储量增长,短期盈利摊薄或令股价承压,调整至“增持”评级

2019年1月1日公司公告,拟以公开增发方式向A股境内自然人、法人和证券投资基金等合法投资者发行股票,本次增发计划发行数量不超过34亿股,募集资金总额(含发行费用)将不超过80亿元。本次发行将以一定比例向登记在册全体A股股东优先配售,具体配售比例待定,未获认购部分将向其他有意向认购的投资者发售,本次公开发行股票没有限售期。预计此次公开增发于2019年10月完成。

    中长期看,本次公开增发资金所用于收购的矿山项目有效增加公司资源储量,提高核心竞争力。本次公开增发所募集资金(扣除发行费用后)将全部用于收购Nevsun100%股权项目。Nevsun在塞尔维亚拥有Timok铜金矿,在厄立特里亚拥有Bisha铜锌矿,该项目将提高公司铜、锌、金权益金属资源量分别约825万吨、锌188万吨、金242吨,分别占现有资源量的26%、24%、18%,优秀的资源储量是公司未来的核心竞争力。本次公开增发募集资金用于置换前期自筹资金,有效降低公司财务成本,改善资本结构,预计增发后负债率降低到55%左右。

    公开增发或对股东即期回报产生摊薄影响,调整评级至“增持”。短期看,公司所收购Nevsun项目Timok矿山尚未开发,根据Hatch等机构预可研,上带矿项目从2020年开始建设,到2022年建成,2023年正式达产,建设期项目初始资本开支5.74亿美元。而在产矿Bisha铜锌矿目前年产锌金属产量约9.5万吨,铜金属产量约0.8万吨,预计2023年之前Nevsun项目整体对公司利润贡献有限,股本增加将对股东回报产生摊薄。盈利预测方面,Nevsun项目和塞尔维亚项目的收购将提高公司未来矿产铜、锌、金产量,价格方面考率全球经济周期回落影响需求预期,小幅调低2019、2020年铜均价至49500元/吨,48900元/吨。同时考虑新收矿山目前成本相对较高,以及2018年公司计提资产减值略高于预计,我们预测2018-2020年归母净利润分别为43.1/45.9/53.0亿元(原值44.7/47.7.56.3亿元)。根据公告,增发稀释后公司2019年加权平均235.9亿股,2020年加权平均258.3亿股,得到2019年每股收益0.195元/股,2020年每股收益0.205元/股,相比稀释前分别下降2.5%,12.6%。考虑增发后净利润摊薄效应,我们调整评级至“增持”,摊薄后目前股价对应2019年、2020年PE约15.4X、14.7X。