日月股份:稳步扩张的铸件龙头,2019年有望量价齐升

公 司是风机铸件行业的龙头企业,全球市占率超过10%,且份额仍在提升。2019年风电装机有望进一步回暖,同时公司盈利能力底部回升,有望出现量价齐升的良好局面,业绩弹性较大。

    核心观点公司是风机铸件行业龙头,份额优势稳步扩大。2011年以来公司产能从10万吨稳步扩张至25万吨,另有10万吨在建,并已连续多年满产满销,其中风机铸件占总产量的60-70%,全球市占率超过10%,中长期内有望达到30%以上。此外,注塑机业务对风机业务构成补充,有效地平滑了风电周期带来的业绩波动。

    公司盈利能力行业内最强。公司毛利率连续多年在行业内领先,比对手高出5个百分点以上。公司盈利能力强的原因是技术能力强,投入产出比占优;

    产能利用率高,折旧成本低;以及规模在行业内领先,采购成本较低。

    过去两年行业盈利能力处于历史底部。2016年以来风电装机容量持续下滑,同时原材料价格上涨,导致铸件的产品售价和成本均受到挤压,盈利处于周期底部,单吨毛利降至1800元/吨,低于历史均值800元/吨以上。2018年下半年以来风电装机容量快速回升,预计回升势头至少持续到2019年底,同时原材料价格上涨乏力,铸件单吨盈利能力有望回升,2019年行业有望量价齐升,公司业绩弹性较大。

    财务预测与投资建议我们采用相对估值法对公司估值。预测公司2018-2020年每股收益分别为0.71、1.20、1.69元,可比公司2019年PE 为11倍。由于公司所处环节格局更好,市场容量更大,且2020年仍能业绩保持高增速,我们认为公司的合理估值水平为2019年的15倍市盈率,较可比公司溢价40%,对应目标价为18元,首次给予“增持”评级。

    风险提示风电行业景气度不达预期原材料价格仍在高位,导致单吨盈利无法如期恢复