中国神华公司首次覆盖:高分红打底,业绩增长可持续

本报告导读:

    行业龙头盈利稳健,资本支出规模可控,预计高分红可持续。未来业绩增长将受益于产能恢复、运力增长。

    首次覆盖,评级“增持”。预测2018-20年EPS2.28/2.34/2.48元,PE8/8/8倍。行业龙头,综合盈利能力最强,一体化运营成本最低,现金回馈最丰厚。经营稳健,高分红可持续。结合PE和DCF估值法,目标价25.89元,增持评级。

    煤电联营,盈利最稳健。煤炭保有可采储量为151.9亿吨(2017年),剩余服务年限34.1年,且单位生产成本行业最低,经营优势明显。自有燃煤发电机组占比高达96.8%(2018H1),设备平均利用小时数持续领先于全国。自有煤炭直供电厂(自有燃煤消耗量2011-2018H1占比为87%),煤电成本受外部煤炭价格波动影响较小,盈利稳定。 产能逐渐恢复,运力还有增长。宝日希勒(3500万吨)、哈尔乌素(3500万吨)露天矿相继恢复生产,产能利用率达到60%,预计全年煤炭产量与去年持平。两大露天矿未来产能可达95%,保障公司煤炭产量稳中有增。黄大铁路(4000万吨/年)预计2019年底开通,连接山东龙口港,带来煤炭下水增量,有望进一步提升经营业绩。

    资本开支可控,高分红可持续。A股上市以来,累计实现归属于母公司所有者的净利润4117.0亿元,累计现金分红金额2126.4亿元,分红率超过50%,为动力煤板块最高。预计2018年资本开支在250-260亿左右(规划290亿),支出规模可控,高分红可持续。

    风险提示。煤炭价格大幅下跌;煤矿产能释放不达预期;黄大铁路工程进度不及预期;资本开支和现金分红风险。