长江电力:来水偏丰推动收入增长,增值税返还到期影响业绩提升

1.事件。

    公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入390.66亿元,同比增长4.9%;归属于母公司净利润179.22亿元,增长0.9%;扣非后归属净利润172.39亿元,提升0.1%;每股收益0.8147元。

    其中,Q3实现营业收入198.56亿元,同比增长10.7%;归属净利润94.0亿元,下降2.6%;扣非净利润94.23亿元,提升2.4%;每股收益0.4273元。

    2.我们的分析与判断。

    (一)发电量创历史同期高点,推动收入增长。

    Q3溪洛渡水库来水总量达790.69亿立方米,同比增加20.7%,三峡水库2178.40亿立方米,增加30.3%。受此影响,公司2018年1-9月总发电量1641.06亿千瓦时,其中Q3发电量827.88亿千瓦时,同比提高9.9%。旗下四座电站发电量变化存在差异性,其中葛洲坝和向家坝电站Q3发电量分别同比减少10.7%、2.9%,但总计占比仅约21%,对整体影响不大。目前,溪洛渡、向家坝电站均已圆满完成2018年蓄水任务。

    (二)增值税返还到期成拖累业绩提升主因。

    公司1-9月收入增长4.9%,毛利率同比提升1.3个百分点至62.6%,期间费用控制得当,合计同比下降1.4%。主要受到其他收益拖累,公司利润总额仅实现1.4%的增长。公司1-9月其他收益同比减少12.55亿元,下降63.7%,主要系大型水电企业增值税返还政策已于2017年12月31日到期。

    (三)基金Q3重仓股继续向行业龙头集中。

    从配置水平看,基金Q3对电力的配置水平处于历史底部位置,减持范围主要集中在火电标的。水电板块,基金明显增持的标的为长江电力,在基金持股市值下降的背景下,逆势增持2.49亿元。公司持仓市值占水电全部持仓市值的55.1%(18Q1为25.3%、18Q2为44.5%)。公司防御属性及配置价值凸显。

    3.投资建议。

    公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元,当前股价对应PE分别为15.2倍和14.9倍,维持公司“推荐”评级。

    4.风险提示。

    来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。