华谊集团:醋酸和甲醇高景气,业绩同比高增

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入338.77亿,同比下降7.13%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.97亿元,同比增加315.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为14.76亿元,同比增加342.74%。EPS为0.75元/股。

    18Q3业绩同比高增,环比略降。公司2018Q3实现归母净利润为5.41亿,同比增长757.34%,环比下降10.17%。公司业绩同比大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q3,公司醋酸和甲醇产品价格分别为4949元/吨和3649元/吨,同比增加1877元/吨和1018元/吨,环比增加-200元/吨和497元/吨。产品高景气周期推动公司业绩向好,根据公司公告,2018年前三季度,公司化工制造板块实现营业收入同比增长21.03%,毛利率实现提升9.33个百分点。

    醋酸处于高盈利时期。公司具有130万吨醋酸产能,且成本较低,当前价格下,单吨毛利可达2300元/吨,处于高盈利时期。我们持续看好醋酸高景气周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。根据卓创资讯,2018年我国新增产能15万吨,我国产能增速仅1.7%,2019年新增35万吨,产能增速4.0%,产能增速持续低位;此外,行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业高开工率难以持续较长时间。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。此外,在海外装置检修常态化之下,预计今年出口有望持续增长。(3)库存端:短时间来看,当前醋酸库存有所积累,从前期的3.2天上升至当前的4.87天,但仍处于相对较低位置。库存的累积主要是由于当前醋酸下游开工率下滑,导致需求短周期走弱。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。

    甲醇同样处于高盈利时期。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3240元/吨,较去年高出425元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3425元/吨,较2017年均价高近20%,甲醇盈利能力仍处于高位。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。

    风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。