高德红外事件点评:看好高德红外的四大理由

事件:我们给出看好高德红外的四大理由。

    观点:

    从探测器到整机(弹)的全产业链优势。

    高德红外是民参军第一股,上市8年来利用IPO超募资金走上了由器件--部件--导弹总体的长征之路,从一家红外热成像配套企业逐步转型为精确打击武器系统制造商。

    一方面,高德通过8年20亿的巨额研发投入,掌握了底层核心探测器平台研制技术,成为第一个吃螃蟹的勇士;另一方面,高德向核心探测器的主要军用对象——导弹延伸,通过并购汉丹机电进入导弹总体单位序列,在封闭的导弹供应体系中杀出血路分一杯羹。综合来看,高德浓缩了雷神集团前期60多年的发展历程,具备从探测器到整机(弹)的全产业链优势,可享有较高的估值溢价。

    军品新型号多品类的优势。

    高德的核心竞争力是红外芯片,以红外核心技术实现武器系统精确打击是高德的专业强项。

    红外热成像技术在国际上起步较早,是夜战和精确打击武器系统中的核心技术。以美军为例,红外技术早已广泛用于战机、卫星、导弹系统等高端装备。高德拥有 “中国红外芯”全套研制批产技术,自产的红外探测器芯片已批量化应用于国内诸多武器系统中,包括多型主力战机、中远程及近程导弹、装甲车辆、防空系统和单兵瞄具等。

    目前,高德红外已经拥有完整导弹系统总体研制资质,可直接向军方交货。今年珠海航展上,高德展出了车载型和便携式两种GAM-100反坦克导弹(可认为是RED ARROW-12导弹的出口型),射程分别是4千米和2.5千米。预计公司明年起将分享该型导弹50%的国内市场份额。印度、英国媒体认为,1枚类似导弹的造价达数十万元人民币。据外媒报道,该型号导弹作为第4代反坦克导弹,与美国“标枪”类似,但射程、威力均大于“标枪”。其最重要的创新技术就是采用了先进的非制冷式热成像焦平面阵导引头,具备“发射前锁定”和“发射后不管”的能力,不仅能攻击主战坦克,还可以打击低空飞行的直升机。

    作为目前世界上最常用的反坦克武器之一,迄今为止,美国雷神与洛克希德马丁共同组建的“标枪”合资公司已经生产了4万枚“标枪”便携式反坦克导弹,单价约60万元人民币。有媒体预测,该型导弹有望成为我军营级以下作战部队的主力反坦克武器,必要时可加强到排,甚至步兵班一级作战部队。此外,它也可能成为伞兵战车的主要反坦克武器。

    除这一新型号外,高德的军品导引头、红外告警系统业务一直保持较好增长,枪瞄和车载辅助系统今年将有明显利润贡献。同时,高德还有多款新型反坦克导弹、防空导弹、空地、巡飞导弹、特战微型导弹等新型号武器系统在研,未来业绩贡献可期

    各种关系理顺,内外部环境有利的优势。

    2010年上市至今,高德红外营收规模增长较慢,净利润增长更慢,一个上市8年的高科技企业这种表现是无法让人满意的。这既归因于核心军品和探测器的长期大额研发投入,也与核心军品市场不友好的竞争环境有关。

    高德作为核心军品研制体系的“外来户”,曾被视为不受欢迎的“搅局者”,面临几乎不可能突破的重重障碍。跋山涉水中的公司,要出业绩的确太难。历经“九死一生”,在军民融合大旗的指引下,今年以来,高德在军方、国有单位、地方政府、科研机构等各方博弈中求得平衡,终于理顺了各种关系,创造了有利于公司持续发展的外部环境,这是非常难得而宝贵的。今年11月,高德董事长黄立作为民营企业家代表参加了中央民营企业座谈会,获得了肯定。

    理顺关系,重塑格局,获得订单——高德从此步入了健康并可持续发展的轨道。值得期待的是,高德与相关军工央企的深度合作也在积极推进中,这将为公司未来的可持续发展插上翅膀。

    拐点出现财务报表改善的优势。

    八年磨一剑,今朝试霜刃。军品订单的大幅改善将一扫公司8年陈迹,显示出真正高科技核心军工企业的成色。根据目前公司在手及可预期的订单估算,我们认为2019年公司将迎来爆发式增长。我们将公司2019年净利润由2.1亿元上调至2.96亿元,预计公司2018-2020营收为13.2亿元、25.8亿元、33.6亿元(收入主要为军品),归母净利润为1.39亿元、2.96亿元、3.85亿元,同比增长138%、113%、30%,对应PE为92X/43X/33X。同时,我们不排除后续随着订单的释放再度调高盈利预测。维持“强烈推荐”评级。

    结论:我们将公司2019年净利润由2.1亿元上调至2.96亿元,预计公司2018-2020营收为13.2亿元、25.8亿元、33.6亿元(收入主要为军品),归母净利润为1.39亿元、2.96亿元、3.85亿元,同比增长138%、113%、30%,对应PE为92X/43X/33X。同时,我们不排除后续随着订单的释放再度调高盈利预测。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:军品收入确认不及预期。