贵阳银行3Q18业绩:息差企稳,规模扩张放缓

事件:10月29日贵阳银行公布18年三季报。3Q18实现归母净利润37.34亿元,YoY+17.14%;营收91.25亿元,YoY+1.66%。9月末,不良贷款率1.46%,拨贷比3.68%。 点评: 规模扩张显著放缓,净利润增速有所下行 净利润增速有所下行。3Q18归母净利润37.34亿元,YoY+17.14%;其中18Q3单季度净利润增速下降至13.2%。营收增速亦有所下行,3Q18营收同比增速仅1.6%,免税的政府债券投资规模扩大所得税下降(同比下降31.5%)以及拨备计提平稳,使得净利润增速维持较高位。

    资产规模扩张明显放缓。3Q18资产总额4919.6亿元,较年初仅增长6%,与过去几年资产规模的高增速形成鲜明对比,资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓,叠加存款定期化抬升存款成本,3Q18利息支出同比大增46.47%,导致利息净收入增速趋缓(YoY+2.1%)。

    资产结构向贷款回归,净息差有所企稳 资产结构优化。同业业务受强监管影响,贷款成为公司资产端规模增长的主要因素(3Q18总资产YoY+12.9%,贷款YoY+36.2%),3Q18贷款与资产总额之比为32.64%,较年初提升5.6个百分点。 负债成本率有望下降,息差或企稳。3Q18净息差2.30%(17年为2.67%),较1H18下降4BP,净息差下降明显放缓,有所企稳。存款定期化导致存款成本上升,1H18达1.56%(vs17年的1.35%);同业存单发行规模扩大。测算,18Q3单季度负债成本率达2.81%,处于高位。随着政策宽松市场利率下降,我们认为,贵阳银行负债成本率将有所下降,息差或企稳。 关注贷款率有所下降,不良压力仍存 3Q18不良贷款率1.46%,较年初上升12BP,考虑贷款高增带来的稀释效应,不良压力仍较大。1H18不良生成有所加大,1H18净生成14.1亿,接近17年全年的量。3Q18拨贷比3.68%,拨备覆盖率252.3%,拨备较充足。

    1H18逾期贷款率3.95%,有所企稳;1H18关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP和7BP,潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严,1H18逾期90+贷款比不良降到90.6%。3Q18关注贷款率2.77%,环比下降10BP,延续下降趋势。

    投资建议:资产规模扩张放缓或进一步影响盈利增速,目标价15.19元/股 我们认为,贵阳银行有望受益于市场利率维持低位,净息差有望进一步企稳,但三季报显示资产规模增长显著放缓已影响盈利增速,成长性有所下降。我们将对其18/19年的净利润增速预测由此前的18.6%/17.1%下调至17.0%/11.9%,维持1.2倍18PB目标估值,对应目标价15.19元/股,维持增持评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;息差明显收窄风险等。