东江环保:业绩略高于预期期待在手产能发力

事件:

    公司公布2018年三季报。报告期,营业总收入24.73亿元,同比去年14.49%,净利润为3.73亿元,同比去年增长14.21%,超原预期增速6个百分点。

    投资要点:

    新增产能发力,公司业务平稳推进,控费保障盈利水平。新投产珠海永兴(焚烧9100吨/年、物化950吨/年)发力,公司在增量产能及原有产能提效带动下报告期实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%。报告期,原材料等成本增加,公司整体毛利率为34.67%,较去年同期下降1.49个百分点。报告期公司通过费用节约管理费用抵消毛利率下滑副作用,最终净利率仅较上年同期下滑0.09个百分点,使得净利润增速与营收增速基本持平,超出申万预期。

    危废处置缺口巨大,在手牌照仍不断增多。危废行业处置率仅36%,当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,报告期衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证,已获工业危废资质合计近170万吨/年,其中无害化产能90万吨,并与中国海螺创业控股有限公司就水泥窑协同处置固废事宜达成了战略合作意向。当前公司拥有70家子/孙公司,分布广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等工业危废大省,占据核心危废市场。

    授信充足,多融资渠道为项目落地护航。公司以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,融资3亿元;2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%;母-子基金总规模30亿,其中母基金5.5亿,由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万。此外,公司与广晟财务公司签订金融服务协议为公司办理存款、结算、信贷及其它金融服务时,有利于优化公司财务管理。截至2018年6月底,公司共获综合授信额度70.34亿元,其中未使用授信额度达46.02亿。

    拓展生活垃圾PPP领域。公司拟通过公开摘牌受让欧晟绿色燃料(香港)所持欧晟绿色燃料(揭阳)37.10%股权,不高于6,232.8万(包括不高于3,339万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本不高于2,893.8万),系关联交易。交易标的2017年净利润-699万,2018年1~3月实现净利润-231万(焚烧项目建设期)。收购完成后将补充公司在生活垃圾PPP的空白,同时加强对粤东地区的布局。

    盈利预测与评级:我们维持18-20年净利润预测为5.13、6.1、7.26亿元。公司18年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,维持“增持”评级。