涪陵榨菜调研快报:渠道调整渐有成效,长期成长仍有看点

事件:近期我们调研涪陵榨菜,就公司销售情况等各方面与公司高管进行了深入交流。

    种植面积基本持平,明年成本略有上升但可控。青菜头方面,前期因雨水问题,青菜头种植面积受一定影响,后期经过补栽,基本与去年持平。不考虑极端天气,预计明年采购价将略有上升。二盐、三盐10月收购价相比去年略低,明年上半年用今年采购原料,年中预计用明年初新采购原料。包材方面,四季度包装袋价格有所上升,纸箱价格略有下降,整体预计对产品成本影响不大。

    销售政策及时调整脆口恢复正常,80g产品提价后销售良好。今年年初公司将脆口归类为主力产品,相应促销力度有所减弱,致脆口系列一季度出现下滑,公司二季度及时调整,加大考核权重,脆口销售增长恢复正常。前三季度脆口系列增长35%左右,其中脆口榨菜增长22%左右。公司于二季度实施“大水漫灌”策略,经销商有部分存货,加上去年三季度基数较高因素,今年三季度增速有所放缓,预计四季度逐步恢复正常。此外,前期针对80g产品进行提价,使全国范围价格区域统一,窜货现象得以控制,提价后部分区域渠道利润降低,公司给予一定返利,经销商积极性得以保障。

    华南区域销售较好,渠道下沉和新品推广仍有看点。公司产品定位较高,前期在华南市场发展较好。东北等市场相对较弱,但成长空间较大。未来公司的增量主要来自三四线渠道深度下沉。明年公司将在销售上做更多投入,增加办事处和人员配备,继续推进全国化扩张,预计短期费用会有所增加。此外,公司针对新品也会进行积极投入。此前公司收购惠通后进入泡菜领域,今年通过改进研发,目前泡菜新品开发已有突破,部分新品已在几个城市试销,泡菜销售已完成全年规划。此外,针对酱类,公司继续积极发展,对于兼并收购会在合适时机稳步推进。

    投资建议:公司作为调味品子行业龙头,凭借品牌及渠道优势有望继续提升份额,收入规模预计维持稳健增长。我们略调整公司18-20年EPS预测至0.81/0.98/1.16元(原预测值为0.81/1.00/1.23元),对应PE为28/23/20倍,参考调味品整体估值水平,给予19年28倍PE,调整目标价至28元,维持“强推”评级。

    风险因素:青菜头等原材料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。