飞凯材料:三季报略超预期,混晶业务延续高增长

前三季度净利增417%,业绩略超预期 飞凯材料于10月24日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收11.0亿元,同比增130.1%,净利2.55亿元,同比增416.6%,业绩略超预期,也略高于前期业绩预告范围(净利润2.35-2.50亿元),对应EPS为0.60元。其中Q3实现营收3.58亿元,同比增56.2%,净利0.99亿元,同比增295.0%,公司同时预计2018年净利润同比大幅增长,主要由于:1)电子化学材料保持增长;2)紫外固化涂料延续量价齐升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.05/1.24元,维持“增持”评级。

    外延并购大幅增厚业绩,光纤材料量价齐升 公司分别于2017年3月、7月、9月完成长兴昆电(60%股权)、大瑞科技(100%股权)及和成显示(100%股权)的收购并表,构成本期业绩增长主因。此外,公司传统主业紫外固化光纤材料量价齐升,亦对业绩有所助益。由于业务结构变化,液晶混晶等高毛利率产品占比提升,前三季度公司综合毛利率同比提升8.0pct至48.4%,相应地,销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.2/1.5/1.3/0.8pct至6.4%/7.7%/8.0/1.2%。

    液晶混晶市场份额有望持续提升 伴随中电熊猫8.6代线等年内投产的面板产线负荷提升,国内液晶材料需求有望保持快速增长,中长期而言,混晶国产化率提升仍具备较大潜力。据CINNO等媒体报道,华星光电深圳11代线(9万片/月)、惠科滁州8.6代线(12万片/月)基建部分已相继完成,将于2019Q1投产,惠科绵阳8.6代线(12万片/月)、郑州11代线(12万片/月)正在建设中,预计分别于2019Q3、2021年投产,有望带动公司产品的市场份额进一步提升。

    紫外光纤涂料景气有望延续向上,新项目建设稳步推进 工信部计划于2020年全面开启国内5G网络的商用,据OFweek报道,目前三大运营商已在多个城市搭建5G基站,最快于2018年底开启全面测试。受益于5G网络逐步进入商用期,紫外光纤涂料下游需求向好,产品单价相比年初已有较大幅度提升,对业绩的正面带动有望逐渐体现。另一方面,公司加速布局新材料产业,目前“5500t/a合成新材料项目”已通过客户验证并形成批量销售,“TFT光刻胶项目”正处于客户认证阶段,“50t/a高性能光电材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”已进入试生产环节,公司预计将于2018Q4正式投产。

    维持“增持”评级 结合三季报,我们上调公司2018-2020年净利润至3.41/4.50/5.29亿元(原值3.20/4.41/5.21亿元),对应EPS0.80/1.05/1.24元,结合可比公司估值水平(2018年32倍PE),考虑业务差异性及增长前景预期,给予公司2018年24-27倍PE,对应目标价19.20-21.60元(原值23.25-25.50元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。