菲利华:业绩增速提速,未来市场开拓充满信心

18年三季报符合预期

    2018年10月25日,公司发布2018年三季报,实现营业收入5.2亿元,YoY+37%,归母净利润1.2亿元,YoY+50%,扣非归母净利润1.1亿元,YoY+47%,略高于预告中值(归母净利润YoY+30%~60%),符合我们与市场的预期。其中公司Q3单季度实现收入1.9亿元,YoY+34.3%,实现归母净利润3762万元,YoY+51.4%.我们预计公司2018-2020年EPS至0.61/0.79/0.98元,维持“买入”评级。

    业绩增速提速,彰显公司在高端领域突破

    在剔除因美元汇率波动致汇兑收益增加的因素后,我们测算公司前三季度利润增速仍有30%以上,较往年增速(2017年13%、2016年28%)明显提速,主要在于石英玻璃材料业务收入大增。根据我们以往的分析,石英玻璃材料收入主要来源于下游半导体、石英纤维产品等行业,彰显公司在高端领域的突破。公司Q3单季综合毛利率47%,环比小幅下滑1.3pct,基本维持稳定;净利率19.5%,同比提升2.2pct。

    预付账款、管理费用率同比大增显示公司对市场开拓信心

    Q3公司期间费用率22.4%,季环比大增9.7pct,同比增长4.1pct,其中管理费用率环比提升6.8pct、同比提升8.5pct至22.8%。我们分析主要原因有二:(1)本期研发费用增长较多,Q3单季度较18上半年增长2110万元至4178万元;(2)受销售订单增长、市场需求不断提升,公司劳务支出大幅增加,同时也加大了人员储备和人力投入。除此之外,公司预付账款期末余额较期初增长121%,系公司Q3较大幅度的预付原材料款项及工程款项所致,同时存货期末余额较期初增长45.44%。我们判断公司加大研发、人力资本投入,且预付账款大幅增长均体现公司对市场开拓信心。

    维持“买入”评级

    公司定性小而美的细分龙头,未来看点是半导体、复合材料、合成石英等业务的放量。我们预计公司2018-2020 年净利润至1.8/2.4/2.9亿元,YoY+49%/30%/24%。根据可比公司2018年估值均值25x PE,认可给予公司18年25~27x PE,对应目标价15.25~16.47元,维持“买入”评级。

    风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。