歌力思:Q3业绩超预期,零售环境变化致营收表现承压

18年前三季度业绩增长33%,略超市场预期

    18年前三季度公司实现营收17.36亿元,同增25.87%,取得业绩2.68亿元,同增32.65%,扣非业绩同增23.95%,业绩表现超出我们此前预期。其中Q3营收/业绩分别同增8.73%/33.21%,营收表现受消费大环境变化有所放缓。

    主品牌增长受消费环境变化有所承压,多品牌运营稳步推进

    分品牌来看,主品牌ELLASSAY营收增长9.8%,占比41%,在消费大环境背景下,Q3增长2.2%明显承压,前三季度累计净关店13家,其中Q3净关店3家;EdHardy营收增长20.8%,占比22%,其中Q3增11.6%,累计净开店19家;IRO营收增长54.6%,表现优异,占比24%,Q3净开店11家,较H1的3家明显加速;Laure营收增长20.3%,占比4%,净开店5家。综合来看,公司毛利率同比下降0.49pct,其中Q3提升3.51pct,主要与产品结构变化有关;期间费用率上升0.29pct,其中销售费用率上升0.94pct,管理费用率下降2.05pct,体现良好的内部管控能力。存货周转天数上升20.7天,预计与加大秋冬备货有关,并影响经营现金流净额同比下降30.0%。

    主品牌Q4有望恢复净开店,收购品牌培育逐步释放潜力

    目前来看,Q3主品牌在零售大环境走弱和较高基数背景下有所承压,在Q4有望恢复净开店背景下,全年预计仍有望实现稳健增长,同时,公司持续强化的零售能力(连带率超1.8)以及VIP管理体系(会员占比超过80%)有望助力公司长期同店稳定提升;同时公司多品牌管理能力持续得到验证,Laure已实现一定盈利,Q4进一步发力下,全年预计仍有望贡献千万业绩;EdHardy在自身保持快速发展下,副牌EdHardyX也将逐步发力,带动全年稳健高增长;IRO在开店稳步推进及已开店逐步释放利润下,全年大概率有望实现盈亏平衡。综合来看,公司多品牌迭代发展有望推动公司中长期业绩持续稳定增长。

    风险提示

    终端零售环境持续遇冷,新品牌培育不及预期等。

    主品牌开店+同店,多品牌运营释放成长潜力,维持“买入”评级

    在主品牌开店+同店,新品牌发力驱动下,公司业绩有望持续稳步增长,预计18-20年EPS1.14/1.40/1.65元,对应PE14/11/9倍,维持“买入”。