华菱钢铁公司公告点评:市场化债转股落地,钢铁资产整体上市

32.8亿元市场化债转股,降低负债率,减轻财务负担。公司拟引入六家投资者以债权或现金对控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管(简称“三钢”)增资32.8亿元,用于偿还标的公司债务。通过本次增资,以2018年5月31日为基准,华菱湘钢负债率可从64.98%降至59.53%,华菱涟钢可从76.29%降至71.19%,华菱钢管可从91.01%降至85.57%。截至2018年9月30日,公司负债率71.1%,较年初降9.5pct.,以三季度末为基准,我们测算本次债转股可降低公司负债率约4.5个百分点至66.6%,基本达到重点钢企同期平均水平。按利息率5%测算,本次债转股可降低财务费用约1.64亿元/年。

    公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权。公司拟向华菱集团及其控制的关联方(涟钢集团、衡钢集团)以及本次债转股引入的六家特定投资者发行股份收购其持有的“三钢”全部少数股权,发行价6.41元/股,发行数量13.62亿股,交易作价87.28亿元,锁定期12-36个月,交易后“三钢”将成为上市公司全资子公司。本次重组前,公司总股本30.16亿股,华菱集团持有60.32%,公众持有39.68%;重组后总股本43.77亿股,华菱集团及其控制的关联方、特定投资者、其他公众股东分别持股60.97%、11.69%、27.34%。2018年1-9月“三钢”少数股东损益约13.56亿元,占公司净利润的19.78%。

    公司拟现金收购涟钢集团持有的华菱节能100%股权,交易作价约17.7亿元。华菱节能与钢铁生产协同,主要产品为电能、蒸汽及少量能源介质(包括循环水、氮气、氢气等),2018年1-9月净利润1.23亿元。

    本次重组后2018年前三季度EPS摊薄约12.5%。前三季度公司EPS为1.82元/股,本次发行股份股本增45%,收购少数股权和华菱节能后,前三季度归母净利润较重组前增约27%,EPS将摊薄至1.59元/股,较重组前降12.5%。

    公司拟现金收购阳春新钢控股权,实现华菱集团钢铁资产整体上市。公司与湘钢集团签订框架协议拟现金收购其持有的阳春新钢部分股权并取得控制权。阳钢位于广东阳春市,年产约320万吨棒线材,2018年1-11月净利润12.6亿元,目前湘钢集团持有其83.5%股权。本次收购系履行避免同业竞争承诺,实现华菱集团钢铁资产整体上市,钢材产能将达到2310万吨,在上市钢企中位列第四,同时可以部分抵消前述债转股及资产重组对EPS的摊薄。

    盈利预测及投资评级。不考虑上述交易下,我们预计公司18/19/20年EPS为2.39/2.21/2.14元,按12月10日收盘价6.37元计算PE分别为2.66/2.88/2.98倍。参考可比公司,给予其2018年5-6倍PE,对应合理价值区间11.95-14.34元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。钢材需求下滑。