国药一致2018年三季报点评:业绩符合预期,盈利能力提升

维持增持评级。公司分销业务逐步回升,零售盈利能力提升,工业投资收益好转,维持2018-2020年EPS预测2.87/3.30/3.79元,考虑行业估值中枢下移,下调目标价至59.4元,对应2019年PE18X,维持增持评级。 业绩符合预期,盈利能力提升。公司前三季度实现收入317.67亿元(+1.56%),归属于母公司净利润9.27 亿元(+15.42%),扣非净利润9.06 亿元(+14.46%),业绩符合预期。随着业务结构优化,毛利率较低的调拨业务占比继续下降,公司整体毛利率同比提升1.06pp至11.49%,净利率同比提升0.41pp至3.18%,盈利能力进一步提升。

    分销逐步回升,工业投资收益好转。公司不断整合分销和物流业务,并聚焦基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材四大创新方向。两票制下将继续整合两广区域分销,随着业务结构调整和加大对空白区域的开拓,2018年分销利润增速预计回升至10%以上。前三季度对医药工业联营企业和合营企业的投资收益2.41亿元(+19.82%),较中报10.90%提升显著。

    零售盈利能力提升,内生保持高增长。国大药房经营趋势良好,公司在基本没有任何并购的情况下保持较好内生增长。同时通过优化存量门店管理,打造专业化药房,落实零批一体战略,加强商采精细管理,国大药房净利率进一步提升。国大药房与沃博联全面对接,项目顺利推进,新一届董事会对未来3-5年的战略规划达成了共识,并形成具体战略举措,未来随双方深度合作,国大药房的经营活力和盈利水平有望进一步提升。

    风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。