上海家化2018年三季报点评:收入增速回升,扣非净利显著反弹

本报告导读:

    公司Q3得益于费用率下降及渠道改善,净利、扣非净利高增长。全年收入增速有望回到两位数,净利润41%增长的股权激励考核条件有望达成。投资建议:2018Q3收入增速回升,净利、扣非净利高增长,业绩略超预期。随着特渠和唯品会渠道影响减弱,全年收入增速有望回到两位数,净利润41%增长的股权激励考核条件有望达成。长期看,公司通过新增代理、外延并购方式扩品类将成为发展重点。维持公司2018-2020年EPS 为0.82/1.12/1.51元,目标价44元,“增持”评级。

    Q3收入增速回升,扣非净利润大增56.8%。公司2018Q1-Q3实现收入54.2亿元,同比增长9.5%,净利润4.54亿元,同比增长37.98%,扣非净利润3.72亿元,同比增长15.05%,业绩略超预期。单Q3报表收入17.55亿元,增速9.95%,与Q2相比提升1.66pct,Q3归母净利润1.37亿元,增速31.7%,扣非净利润1.34亿元,同比大增56.8%,主要得益于费用率的下降以及收入改善。

    费用率下降推动利润提升,加大备货存货增加。公司Q1-Q3毛利率62.79%,同比下降3.73pct,Q3毛利率59.02%,主要由于汤美星、美加净等低毛利率产品占比提升;Q3末公司存货10.45亿,同比+38%,主要由于原材料价格上升以及今年加强双十一备货。Q1-Q3经营性现金流净额7.17亿,同比-0.95%,比H1略有改善。

    分品牌看,六神依旧是收入增长最大拉动力;分渠道看,电商渠道有望提速。Q1-Q3六神、美加净、汤美星以及第二梯度品牌启初、家安、玉泽保持高增长,佰草集、高夫收入略有下降,除特渠唯品会平台外增速超10%;Q3各品牌在天猫和京东渠道GMV 均实现快速增长。