徐工机械18年三季报点评:资产负债表持续优化,混改提速国企龙头优势强化

结论:公司18Q1-Q3实现营收、归母净利分别为340.8/15.1亿,同比增长58.2%/93.9%,为业绩预告中位数,符合预期。基于公司国内起重机龙头地位稳固、混改提速国企龙头优势强化,维持18年EPS为0.26元,上调19-20年EPS至0.32(+0.02)/0.36(+0.02)元,维持目标价5.75元,增持。

    谨慎计提保证资产质量,率先提价重塑行业秩序。①收入端看,18Q3收入101亿,同比+42.6%,高基数下增速有所放缓,9月汽车起重机开工率60.5%,同比提升29.5pct,判断起重机有望接力挖机,继续保持较快增长;

    ②利润端看,Q3毛利率19.2%,环比+2.6pct,虽然受Q3计提3.6亿减值影响(环比+1.6亿),Q3净利率4.0%,环比-0.45pct,但一贯谨慎计提方式保障资产质量;③作为起重机行业绝对龙头,1-9月徐重汽车起重机市占率46.8%,徐重于数月前提价(公司官网报道),率先转变营销模式,判断未来客户会更加注重品牌,公司竞争力进一步强化。

    资产负债表持续优化,混改提速国企龙头优势强化。①18Q3期末在手现金85.9亿,环比增加16.5亿,长+短期负债40.5亿,环比减少7.5亿,有息净负债进一步下降;②母公司徐工集团混改提速,我们认为混改一方面优化企业治理和激励机制,另一方面推动内部优质资产重组,集团挖机市占率仅次于三一、卡特,若注入上市平台可大幅增厚业绩;③公司海外市场拓展顺利,期待“一带一路”深入推进下,海外占比进一步提升。

    催化剂:母公司徐工集团混改落地

    风险因素:Q4工程机械销量大幅下滑,国际化进展不及预期。