中国交建2018年三季报点评:业绩增长稳健,交通基建龙头受益基建回升

本报告导读:公司前三季度业绩增速10%符合预期;政治局会议强调问投资稳预期,基建补短板将提速,公司为国内交通基建龙头将充分受益,维持增持。

    投资要点:

    维持增持。1—9月营收3285亿(+7%)/净利129亿(+10%)符合预期,维持预测公司2018/19/20 年EPS 为1.43/1.6/1.76 元,增速12/12/10%,维持目标价16.36 元(30%空间),对应2018/19 年11/10 倍PE,维持增持。

    经营现金流承压,资产负债率略降低。1)Q1-Q3 单季净利34/47/47 亿元,增速9.4/7.8/11.8%;2)毛/净利率13.2%(-0.2pct)/4.1%(+0.1pct),净利率提升因财务费用率及资产减值损失等下降;3)期间费用率5.5%(-2.7pct),其中管理费用率3.8%(-2.2pct)、财务费用率1.5%(-0.5pct);4)经营净现金流-304 亿元(上年同期+51 亿)因经营现金流出增加而流入减少、而上年同期收到若干大型项目预付款;5)资产负债率76.3%(-0.9pct)有所降低显示控杠杆见成效;6)应收账款占总资产比8.2%(-2.1pct)有所降低。

    订单增速略下滑,基建设计高增长。1)据公司公告,1-9 月新签合同5828亿元(-4%),因上年同期确认马来西亚重大项目合同生效使得同比基数较高;2)Q1-Q3 单季新签合同1793/2495/1540 亿元,增速20/-11/-19%;3)基建设计/建设/疏浚新签订单49/-7.2/16%,基建设计订单高增或表明后续基建需求望持续释放;4)新签海外工程1337 亿(-20%)。

    受益基建投资企稳回升。1)国办发文要求保持基建补短板力度并多渠道保障基建资金需求、鼓励推进PPP 模式,公司为国内交通基建龙头将受益;2)9 月单月狭义基建投资-1.8%(8 月-4.3%)现拐点,且上游数据亦验证启动预期加强,Q4 基建增速将加速回升;3)或受益国改。

    风险因素:订单落地缓慢、政策面趋紧。