瀚蓝环境:业绩稳健增长,在手垃圾焚烧项目充足

归母净利提高36%,毛利率同比提升2.02个百分点:公司业绩增长原因:处置官窑市场收益;报告期内完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;固废业务大连项目投产;污水管网运营收入增加;供水业务水损治理取得一定成效。报告期间毛利率为34.20%,同比提升2.02pct。期间费用为4.35亿,同比增加18.21%,期间费用率为12.13%,同比提升0.1pct,保持稳定。18年第三季度发电量和上网电量分别为40442和34154万度,同比提高9.81%和11.36%,环比第二季度下滑1.69%和0.12%,原因是部分垃圾焚烧发电厂检修。第三季度自来水供应量保持稳定;污水处理量为5721万吨,同比提高13%,均价为0.99元/吨,提高24%。

    垃圾焚烧行业依然保持高增长,公司在手项目充足:“十三五”末全国垃圾焚烧处理设施规模要达到59.14万吨/日。17年的总处理能力达到30.4万吨/日,要完成2020年的目标,未来三年的行业复合增长率要达到24.83%。公司固废处理业务板块已经投运产能11300吨/日,在建及筹建产能为13800吨/日,在手项目充足。9月6日,公司发行可转换公司债券的申请受到证监会受理。公司募集10亿元可转债投入三个垃圾焚烧项目,项目建成投产后,将满足所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于增强公司业绩。

    国投电力战略入股,协同效应凸显:今年4月,国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于瀚蓝环境项目落地率提高。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。

    盈利预测

    预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为12倍、11倍、9倍。给予“买入”评级。

    风险提示

    项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。