轻纺城:高分红率的价值标的,续租大年现金流充裕,前三季度经营性现金流净额15.5亿

轻纺城是绍兴大型国有企业,其主要收入来源为多个交易市场的租金,大部分市场以5-6年为周期进行招租。因此经营性现金流随续租周期呈现较强的周期性。2018-2019年为公司的续租大年。2018年5月,公司完成北联市场1-5期营业房的拍租,新一轮租期统一为5.5年(2018.6–2025.1),成交总金额9.52亿元,对比上一个6年租期的租金收入6.84亿元,累积涨租39%,对应年化涨幅为5.7%。2018Q1-Q3累积经营活动产生的现金流净额为15.5亿元,而去年同期为-9553万元。2018Q1-Q3累积实现营业收入7.3亿元,同比+4.7%;累积实现归属净利润3.06亿元,同比-4.2%。

    其他收益:公司9月20日与绍兴政府签订拆迁补偿协议,已收到拆迁补偿款2.04亿元,同时产生资产收益1.18亿元。公司目前持有浙商银行2.45%股权,8月15日收到现金股息7783万元(2017年股息),记入2018年投资收益。

    分红历史:2017年每股现金分红0.11元(对应现金分红比率30%),同时每股转增0.4股。公司1997年上市以来,累积现金分红11次总额9.27亿元,累积分红率达到33%。5月完成董事会换届选举,新聘葛梅荣为董事长,虞伟强为总经理,张伟夫为副总及董秘,第九届董事会任期为三年。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现收入9.8亿、10.1亿、10.8亿元,归属净利润6.4亿、8.7亿、9.2亿元。报告期末公司货币现金达到15.0亿元。当前市值约为48亿,剔除货币现金后的市值对应2018年仅5xPE。且公司长年保持30%以上现金分红比率,是经营稳健、安全边际极高的价值投资标的,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:投资收益波动大,收入和净利润增速不达预期