久立特材三季报点评:年度净利润将实现翻倍,核电国产化成为新机遇

事件:公司发布三季报业绩报告称,2018 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.16 亿元,较上年同期增99.58%;营业收入为29.85 亿元,较上年同期增49.55%;基本每股收益为0.26 元,较上年同期增100%。、观点:1.盈利能力强劲助归母净利润实现翻倍2018前三季度扣除非经常性净利润为1.98亿,同比增长118.45%,同时公司预计本年度归母净利润增幅将达到100%-130%,实现利润翻倍。2018Q3毛利率23.84%高于2018Q2的21.89%,说明公司产品盈利能力得到提升。2018前三季度销售费用、管理费用同比增长22.27%、16.83%,均显著低于营收增速,为利润增厚做出贡献。

    今年公司业绩发展的主要驱动力是石油天然气及电力设备制造回归景气通道,得益于国际油价维持较高水平促进油气领域投资及国家加快基础设施建设,预计未来公司能够继续保持营收增长。2. 产能持续投入为未来发展续航公司通过不断发展,目前已具备10万吨工业用不锈钢管的生产能力,产能位于不锈钢制造行业前列。已通过美国ASME认证,并获得中国船级社(CCS)、德国劳氏船级社(GL)、挪威船级社(DNV)、英国劳氏船级社(LR)、美国船级社(ABS)、法国船级社(BV)等多国船级社工厂认可证书。本季度,公司持续投入5000KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域的精密管材,顺应国家加快基础设施建设的潮流,能够满足市场从量到质的需求。

    3. 研发投入增加稳定企业盈利空间公司积极开展高端产品布局,高端产品产能的扩大和研发投入的提高也进一步促进公司产品高端化结构调整、提升公司总体毛利率。2018年前三季度,公司研发费用突破1.11亿,同比增长64.08%。研发投入增加将有助于油气、电力设备、核电等领域产品技术质量的提升。公司高端产品如镍基耐蚀合金油井管、核电蒸发器均属于高技术难度产品,研发投入的提升将进一步稳固相关产品的竞争力。相比去年,公司利润率较高的无缝管生产占营收比例逐步扩大,利润率较低的焊接管比例逐渐减小。结构调整叠加研发投入增加,将维护企业在高端产品领域的龙头地位。

    4. 核电国产化成新的业绩突破口随着核电重启的渐行渐近和美国核能出口禁令,使核电国产化趋势加速,可能成为公司业务新的突破口。目前,公司核电产品包括核电蒸发器用U形传热管、核电站用核级不锈钢无缝管及焊接管、ITER装置用TF/PF导管等,这些产品的共同特点是制造难度大、单价高。尤其是蒸汽发生器用U形管,目前国内仅久立特材和宝银特钢实现国产化,U形管价格在100万/吨左右,单台机组仅U形管价值可达1亿以上。公司已获“华龙一号”和AP1000 690U型传热管订单,说明公司产品已获市场认可。预计伴随核电国产化的加速推进,核电产品销售额将显著提升。结论:公司是国内不锈钢管制造领域的龙头企业,下游石油天然气、电力设备制造业务持续景气显著提升公司业绩,产品高端化结构调整将进一步抬升利润率中枢,核电国产化给公司带来新机遇。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为41.1亿元、52.1亿元和63.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.76亿元、3.11亿元和3.64亿元,每股收益分别为0.33元、0.37元和0.43元,对应PE分别为17、15、13。继续维持“推荐”评级。

    风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨、油气价格出现大幅下跌、核电新项目审批不达预期。