阳光城:销售继续高增长,盈利能力不断提升

事件:公司发布11月份经营情况公告。

    销售维持高增长,去化率高。公司1-11月份累计销售金额1330.9亿元,权益销售金额1002.2亿元,累计销售面积1007.8万平米,权益销售面积741.6万平米,销售均价13205元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据(公司2018年8月才开始发布月报),公司累计销售金额同比增长73.0%,累计销售面积同比增长42.4%。公司前11月增速虽然较前值回落近8个点,但依然维持一个较高的增速。我们此前预测公司2018年推盘量约2000亿元,按照保守估计近六成去化率,预计全年销售额有望突破1200亿元,但截至9月,公司销售额已突破千亿,迈入千亿房企。根据中报披露,中西部地区的销售额占比已达33.5%,成为贡献最大区域。该区域受政策影响小,公司去化率高,后续有望继续维持高增长。

    严控成本拿地,土地储备充足。11月,公司新增计容建面49.1万平米,支付权益价款8.9亿元,拿地成本仅2496元/平。前三季度公司通过招拍挂、并购等方式,共计新增计容建面860.6万平方米,新增货值约1200亿元。截至中报报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。

    盈利能力提升,融资成本稳定。公司前三季度业绩继续实现大幅增长,主要因为结算均价大幅提升,带动毛利率同比增加5.1个百分点至26.5%。前三季度,公司归母净利润率提升2.1个百分点至6.1%,虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低,但总的来看公司盈利能力稳步提升。公司2018年房地产销售回款增加,截至中报披露日,公司经营净现金流113.2亿元,同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。公司杠杆率不断下降,净负债率中报为230%,三季度为207%,下降速度较快,目前公司回款率在80%左右,对杠杆的依赖会逐步趋弱。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。