分众传媒:广告景气度下行拖累业绩,长期护城河稳固

公司Q3收入增长符合预期。公司Q3单季收入同增21.9%至37.67亿,单季符合预期,但增速有所放缓。主要因:1)广告市场下半年整体景气度下滑,广告主投放意愿减少;2)因电影市场8-9月票房大盘同比下降,导致影院映前广告收入出现下滑。

    我们判断广告市场景气度下滑趋势出现且将延续,公司应收账款提升&周转天数增多,也可侧面说明行业下滑,主要核心客户回款普遍放慢,公司3Q18末应收账款51.9亿元,较3Q17末提升50%,应收账款周转天数同比/环比增加14.57天/4.62天到101.4天。受此影响,公司全年归母净利润指引58-62亿元,同比变动-3.41~3.25%,低于市场预期。

    高扩屏成本压力集中下半年体现,毛利率承压。18Q3成本大幅上涨70%,单季毛利率同比大幅下降10.6pct至64.4%,主要是楼宇板块扩张带来的租金、设备折旧、人工成本和运营维护成本所致。导致Q3公司扣非净利润增速下滑至6.7%。我们预计四季度下滑趋势延续。公司全年指引低于预期,预计Q4单季归母净利润为9.9~13.9亿,扣非后,我们预计同降-32%~-4%。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级。我们将2018/19/20e归母净利润下调到59.80/65.44/71.72亿元,对应EPS从0.45/0.55/0.61元下调至0.41/0.45/0.49元。公司当前股价对应18/19年14.4/13.1倍P/E。因盈利预测和板块估值中枢下移,给予行业平均18年PE20X,目标价8.2元。通过扩屏公司长期护城河加深,看好公司发展。

    风险提示

    减持风险、宏观经济增速下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。