涪陵榨菜:主力产品拖累三季度收入,盈利水平再创新高

事件

    公司公布2018年三季报,1-9月实现营收15.45亿元,同增25.94%;实现扣非后归母净利润5.01亿元,同增68.67%,对应基本EPS0.66元/股。

    核心观点

    三季度收入增速放缓,主力榨菜拖累销售。18Q3公司实现营收4.82亿元,同比增长11.01%。受大水漫灌活动影响,三季度渠道库存水平偏高,叠加去年同期较高销售基数,公司Q3收入增速较Q1(+47.72%)、Q2(+23.71%)有所放缓。受益于政府补助增加,公司三季度录得非经常性收益0.2亿元,贡献了部分业绩,Q3实现扣非后归母净利润1.97亿元,同比增长51.65%。分产品看,三季度公司主力榨菜增速放缓,拖累整体销售;脆口产品保持了稳健增长,下饭菜、泡菜等新品类保持了较快增长。

    毛利率持续提升,盈利能力稳步增强。受益于去年底产品缩减包装变相提价和今年青菜头收购成本下降,公司前三季度毛利率同比大幅提升8.97pct达55.73%,创出新高。受公司加大产品推广力度影响,1-9月销售费用率为16.05%,同比上升0.32pct;管理费用率(含研发费用)为2.98%,同比增长0.15pct。毛利率显著提升带动公司盈利能力进一步增强。

    榨菜龙头享受良好竞争格局,外延式成长空间仍存。作为榨菜行业龙头,公司在消费升级趋势下通过挤压竞品份额,市占率不断提升;通过建设年产5.3万吨榨菜生产线和年产1.6万吨脆口榨菜生产线,逐渐突破榨菜产能瓶颈;此外,公司收购惠通进军泡菜行业,积极寻找酱类等其他调味品的并购机会,公司借助优秀的品牌力、产品力、渠道力,有望打造佐餐开胃菜综合平台。

    财务预测与投资建议

    考虑到主力榨菜增速放缓,我们下调了榨菜收入增速预测。此外,我们提高了非经常性损益的预测值。我们小幅调整公司2018-2020年每股收益预测分别为0.81、0.99、1.17元(原18-20年预测为0.79、0.99、1.22元)。我们选取调味品和休闲食品行业4家公司作为可比公司,可比公司2018年PE为35倍,对应目标价28.35元,维持买入评级。

    风险提示

    下游需求放缓风险、重点产品增长不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险