东方航空:客座率票价持续改善,燃油成本与汇兑拖累业绩

事件:东方航空发布2018年三季报:前三季度实现营收878.78亿元,同比增长13.38%,实现归母净利润44.9亿元,同比-43.27%,扣非后归母净利润42.3亿元,同比下滑25.12%。第三季度,公司营收为334.56亿元,同比+13.57%;归母净利润22.1亿元,同比-38.14%;扣非归母净利润21.1亿元,同比-37.32%。

    18Q3旺季客座率、票价水平同比大幅改善。前三季度,公司整体、国内、国际ASK 分别同比增加7.83%/ 8.36%/ 6.88%,RPK 分别同比+9.74%/ 9.78%/ 9.48%,旅客运量同比+9.57%,客座率为82.84%,同比提升1.44pts。单独看Q3,公司整体/国内/国际ASK 分别同比+4.80%/ 5.67%/ 3.03%,RPK 同比+ 7.51%/ 8.26%/ 5.69%,客座率水平+2.11pts 至83.68%,由于民航局时刻总量严控以及台风等极端天气的影响,公司运力投放增速明显放缓,18Q3供需改善显著,我们测算客公里收益水平同比增长约5.6%(叠加去年同期低基数,公司客座率、票价改善幅度领先同行),带动公司营收增长13.6%。

    航油成本大幅提升,人民币贬值拖累业绩。三季度,国内航空煤油采购价格同比增幅近40%,航油成本高企拖累业绩,我们测算燃油成本在营业成本中占比约33%,占比继续提升。未来随着航油价格提升,燃油附加费征收标准将进一步上调(10月初公司已经上调一次燃油附加费征收标准),有望缓解公司成本压力。从费用端看,销售费用+管理费用的营收占比7.18%,同比-0.71pts,控制良好,而财务费用由于Q3人民币兑美元贬值约4%,产生汇兑损失16.1亿元(去年同期汇兑收益约6.9亿元,人民币贬值亦会使以美元计价成本项上升),导致财务费用同比大幅增长约22亿元,拖累公司整体业绩。根据我们测算,18Q3若扣除汇兑损失与非经影响,公司利润总额同比+9%。

    投资建议:我们看好民航严控供给带来的行业景气向上周期,以及行业票价放开的对于航企业绩的提振,公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,短期受益于进博会等商务活动带来的旅客需求增加,预计公司2018-2020年EPS 分别0.29元、0.52元、0.69元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为17x\9x\7x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值