格力电器调研报告:销售整体表现平稳,盈利水平有望提升

表现优于三方数据,明年有望平稳增长。公司2018年初设立全年收入目标2000亿元,四季度尚有500亿左右目标待达成。经销商层面显示销售稳定,库存在1000多万台,整体表现优于三方数据,处于正常良性水平。目前新房销售的权重占比越来越小,市场对于地产影响判断过于悲观。在以旧换新市场增速加快,以及三四线城市发力的背景下,明年公司有望实现平稳增长。

    成本下行叠加产品结构优化,毛利率水平有待继续提升。自2018年下半年起,原材料价格下行,公司年初将重新锁价,预计成本大幅度下降。同时产品结构不断优化,自有品牌占比逐步提高,相较于OEM 产品,自有品牌毛利率高出约10个点。以出口端为例,OEM 及低端产品削减,自有品牌产品出口占比由20%提升至30%-40%,有望拉动出口毛利率不断上行。

    研发投入不断加大,智能新品陆续推出。据三季报披露,公司研发费用投入加大,其投入增加主要体现在:1)空调新品研发投入;2)重点发展智能装备,公司战略向智能化方向倾斜,智能新品陆续推出;3)生活电器品类不断丰富,新款榨汁机等已经面市。

    贸易摩擦影响有限,海外市场有序开拓。整体而言,贸易战影响有限:首先,公司对美出口额在出口总额中占比低于10%。其次,今年四季度很多订单已经提前取货,提货量及派遣量均较为积极。同时,公司已在巴西设立生产基地,并计划进一步开拓以规避中美贸易摩擦影响。海外市场拓展有序进行,中东地区市占率达40-50%,欧洲发达国家有望成后续重点发展区域。

    投资建议:我们维持预计公司18/19/20年EPS 分别为4.85/5.29/5.89元,对应PE 分别为8/7/6倍。虽然地产负面影响传导至空调行业需求承压,但考虑到格力作为行业龙头公司,品牌壁垒优势明显,竞争格局预计有望长期领先,从全球视野看,中国家电行业在全球仍具竞争优势,估值接近历史低位,维持“强推”评级。

    风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。