扬杰科技2018三季报点评:业务规模稳健增长,获利能力略下降

事件:

    2018年10月30日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%;实现扣非净利润2.00亿元,同比增长22.89%。

    投资要点:

    三季报业绩符合预期

    公司2018年1-9月实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%,处于业绩预估区间12%-20%的中值偏下;实现扣非净利润2.00亿元,同比增长22.89%。其中第三季度实现营业收入4.92亿元、归母净利润0.79亿元、扣非净利润0.70亿元,分别同比增长20.18%、14.14%和25.15%。从盈利能力看,前三季度毛利率为32.51%,相比于2017年同期下降了1.54个百分点。

    海内外共同布局,业务规模持续稳健增长

    海外方面,报告期公司全资子公司MCC加大了海外市场布局,进一步扩建了EMEA(欧洲、中东、非洲)销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显;国内方面,家电、工控、网通安防等行业国产化率逐渐提升,公司作为国内功率半导体优质企业,相关收入增幅较大;光伏业务受行业政策及市场大环境影响在三季度探底后,持续回暖。

    获利能力有所下滑

    报告期公司毛利率、净利率均有所下滑。毛利率下滑是由于报告期内原材料价格呈增长态势,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,受光伏新政、贸易摩擦等影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平。另外,公司研发投入、职工薪酬等同比增速较快;理财产品投资逐步减少,投资收益较去年同期下降;控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司尚未实现盈利,均对公司的净利润产生了一定的影响。

    收购上游,强化纵向一体化

    公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。单晶硅片是公司主要产品功率半导体的原材料,随着半导体行业景气度上升,单晶硅片因供应紧缺从2017年开始涨价,至今仍处于供不应求状态。为了保证原材料的供应,加强纵向一体化的协同效应,公司收购了硅片供应商成都青洋电子。通过实现上游关键原材料的内部配套,可以保证公司产品的优良品质,并能降低产品的单位成本,有利于增强公司的整体盈利能力。同时,公司将加强与成都青洋在产品、技术、市场等方面的深度融合,发挥协同效应,稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局,为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2020年的EPS分别为0.67、0.89、1.16元,对应2018年10月29日收盘价15.95元的PE分别为23.81、17.92、13.75倍,维持“买入”评级。

    风险因素

    半导体行业景气度下滑;新产品研发不及预期。