冀东水泥:被低估的华北水泥龙头

冀东水泥:强强联合,京津冀龙头迈上新征程。冀东水泥与金隅集团2016年启动战略重组,整合产能后成为熟料产能规模全国第三、京津冀第一的龙头企业,合计熟料设计产能达到1.05亿吨,其中京津冀地区熟料设计产能规模为5351万吨,占区域总产能的53%。

    泛京津冀:北方最重要的水泥市场,供给侧已有显著改观。泛京津冀因需求持续下滑激化供需矛盾,景气自2011年以来多年跑输全国。2016年后供给侧已有明显改观,错峰生产、环保政策持续严格化,产量限制缓解供需矛盾,加之金隅冀东整合优化区域格局,奠定中期景气的基础。我们判断中期环保力度不改,新一轮“差异化”政策导向更有利于优质大型企业。

    需求等待风来:京津冀蓝图展开,中期水泥需求有望持续增长。京津冀城市群是两大国家战略的重叠区。规划纲要明确交通建设先行,叠加基建补短板政策导向,重大项目加速落地实施。注册金额200亿元的“雄安债”日前成功发行首期,资金保障强化,1-10月河北交运、仓储和邮政投资增速已加快至27%。当前京津冀在交通路网密度以及城市化率均大幅落后长三角,中长期需求潜力大,我们测算中期年均水泥需求量有望达到1.2亿吨,产能利用率有望恢复到70%,供需关系明显改善。

    量价回升下业绩弹性可观,估值仍处底部区域。中期京津冀水泥市场景气有望持续向上,公司有望迎来量价齐升,以及产能利用率提升带来的成本下降空间,业绩弹性可观。中性假设下2019年归母净利润有望达到24.5亿元。当前ROE已经有明显修复,但纵向、横向比较,PB估值均处底部。

    投资建议:京津冀供需格局大幅改善,需求增长空间较大,基建驱动下区域量价有望持续上升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.69亿元、24.50亿元和28.67亿元,对应EPS分别为1.16、1.82和2.13元,11月28日收盘价对应市盈率10.1、6.5和5.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化风险、假设局限性导致误差。