国电电力2018年三季报点评:装机规模扩张,盈利持续改善

事件:国电电力发布2018年三季报。2018年前三季度公司营业收入481亿元,同比增长8.5%;归母净利润26.3亿元,同比增长8.3%。其中,公司单三季度营业收入169亿元,同比增长8.6%;归母净利润7.6亿元,同比增长15.1%。

    新机组投产,装机规模持续扩张:2018Q3公司控股装机增长97.5万千瓦,装机规模持续扩张。其中2018Q3火电、水电、风电装机分别增长39万千瓦(含机组关停)、51万千瓦、7.5万千瓦。截至2018年9月底,公司控股装机容量5421万千瓦,其中清洁能源(水电、风电、光伏)装机占比37.5%,较2018年6月底小幅提升0.4个百分点,装机结构优化。

    水电出力,发电量同比增长:受益于装机规模扩张及下游用电需求增长等因素,2018Q3公司发电量613亿千瓦时,同比增长7.0%,环比增长22.8%。其中2018Q3火电发电量同比增长3.7%,环比增长21.1%;水电发电量同比增长15.0%,环比增长42.8%。

    盈利持续改善,期待煤价回归合理区间:受益于电力业务发展,公司三季度盈利持续改善。公司2018Q3毛利同比增长32.3%,环比增长0.8%;归母净利润同比增长15.1%;环比增长13.0%。2018Q3全国电煤价格指数均值同比增长3.6%,环比增长0.7%。考虑到煤炭供需关系的改善,期待动力煤价回归合理区间,进而修复火电板块业绩。

    期待重组落地,发挥产业链协同效应:2018年8月公司收到集团通知,国家市场监督管理总局经审查后决定对集团合并不予禁止,《合并协议》约定的集团合并交割条件已全部满足。期待重组方案落地,发挥产业链协同效应。

    盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元,对应PE分别为15、12、11倍。根据可比公司估值情况,下调目标价至2.72元,对应2018年17倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,重组进度低于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。