平治信息公司季报点评:毛利率持续改善,cps新模式成关键

业绩高增长,毛利率改善明显。2018年前三季度,公司实现整体营收7亿元,同比增长6.71%;毛利率48.3%,同比提升约27个百分点;归母净利润1.78亿元,同比增长190.36%;扣非归母净利润1.76亿元,同比增长214.09%。我们认为公司业务毛利率和净利率的大幅提升主要系:2017年分别以6885万元现金收购麦睿登51%股权和2040万元现金收购杭州有书51%股权,并分别于2017年9月25日和11月14日并表;麦睿登主要经营数字作品阅读平台业务,旗下拥有微阅云平台,为微信公众号、微博、今日头条等自媒体开通一站式的运营平台,大量新媒体可以共享小说阅读系统及版权,从而重点加快数字作品CPS模式有效分发。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的媒体近30万家。

    2018年前三季度,公司费用方面:销售费用902.03万元,同比增长50.2%,管理费用5142.97万元,同比增长61.1%,主要系员工人数增加和平均薪酬增长;研发费用2314.86万元,同比增长44.2%;财务费用868.21万元,同比增长125.5%,主要系短期借款利息支出以及支付给第三方的手续费增长;四项费用率(销售费用率+管理费用率+研发费用率+财务费用率)合计13.2%,同比提升4.4个百分点。

    2018年Q3单季度经营情况:公司Q3单季度实现营收2.34亿元,较Q2环比增长0.74%,较去年同期同比下降1.25%;单季度整体毛利率51.2%,较Q2环比持续增长,提升约1个百分点,较去年同期同比提升约34个百分点。公司8月底公告,与VIVO签订终端产品预装机移动阅读服务协议,我们预计这将有效加快公司海量数字阅读内容的有效、广泛分发。截至2018年6月底,公司拥有优质文字阅读产品30000余本,签约作者原创作品21000余本。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司通过CPS、影视多内容开发等新业务开展,加快优质数字内容多类型分销和再开发,预计公司2018-2020年营业收入分别为9.69亿元、10.12亿元和10.38亿元,同比增速分别为6.48%、4.47%和2.53%;归母净利润分别为2.16亿元、2.67亿元和3.14亿元,同比增速分别为122.84%、23.54%和17.57%;对应全面摊薄EPS分别为1.8元、2.22元和2.61元。参考可比公司2018年平均26倍PE估值,给予公司2018年20-25倍PE估值区间,对应合理价值区间36-45元/股,给予“优于大市”评级。

    风险提示。预装机合作新业务开展不达预期、影视内容项目开发不及预期。