通策医疗:前三季度净利实现51%高增长,省内外扩张同步推进

2018年前三季度收入增长33.71%,归母净利润增长51.33%。2018年前三季度实现收入11.63亿,增长33.71%,归母净利润2.75亿元,增长51.33%,扣非净利润2.71亿元,增长50.95%,EPS0.86元,增长50.88%,超出此前预期;公司三季度单季实现收入4.78亿元,增长32%,归母净利润1.41亿元,增长50.1%,扣非净利润1.38亿元,增长50.4%,公司收入和净利增速在去年同期高增速的基础上继续维持高增长,体现公司医院的盈利能力不断提升。

    杭口各分院高速增长,多方位提升杭口集团整体利润率。公司持续坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,在浙江省内以区域总院杭口医院为中心,不断发展分院,上半年杭口各分院均保持了高速增长。一方面,公司通过首诊接诊模式提升有效接诊率,外加对老客户深度开发,预计保持17-18%的初诊量增速;另一方面,通过不断引进推广新技术和产品,提升种植和正畸等高毛利高附加值项目的占比,进而实现口腔业务量价齐升高增长,同时加强医院预算管理,成本费用下降明显,从而提升杭口医院集团整体的利润率。

    省内推进蒲公英计划扩大市场份额,省外通过口腔基金和院校合作模式进行省外扩张。公司于今年6月份正式启动蒲公英计划,由杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资,在浙江省内各县市区(不含杭州和宁波主城区)投建杭口分院,计划参与人核心团队成员实名持股负责组建分院的核心医生团队,通策的口腔医生集团将为分院提供技术支持,预计蒲公英计划中的杭口分院规模将在30-50张牙椅左右,蒲公英计划将是杭口集团未来3-5年最重要的任务。同时公司在省外坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的区域发展,通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京打造三级专科医院规模的区域总院,武汉存济已于1月开始试营业,门诊量约300人/日,截至7月底营收约300万元,预计下半年正式开业;重庆8月装修完工,预计10月份试营业;西安包括口腔、眼科和妇幼,预计19年暑假前运营;北京和成都均在装修设计中;广州存济还在选址。同时,公司通过院校合作的模式在省外布局,丰富人才储备,三季度公告与湖南医药学院成立怀化口腔医院、与北华大学成立吉林市存济口腔医院。

    毛利率提升1.25个百分点,期间费用率下降3.19个百分点,每股经营现金流提升54.4%。公司前三季度毛利率为44.76%,同比提升1.25个百分点;期间费用率13.81%,同比下降3.19个百分点,环比下降3.3个百分点,体现出公司推行的预算和费用管理的成效;其中销售费用率0.77%,下降0.35个百分点,主要由于公司推行精准营销策略有效控制传统营销费用;管理费用率11.52%,下降3.48个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.61%,同比上升0.64个百分点,环比下降0.22个百分点。每股净经营性现金流1.0455元,同比上升54.4%,经营状况保持稳健高速成长。

    内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,杭口集团内各分院逐步进入成熟期增速加快,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,实现省内外同步扩张,维持业绩高增长。考虑到公司杭口医院集团分院陆续投入运营且运营能力提升明显,步入高速发展期,我们上调18-20年EPS预测至0.95元、1.25元、1.64元(原0.88元、1.13元、1.42元),分别增长40%、32%、31%,对应PE分别为47倍、36倍、27倍,维持增持评级。