中国平安三季报点评:核心指标继续向好,短期利润波动不足为虑

结论与建议:

    中国平安2018年前三季度实现净利润794亿,YOY增19.7%。寿险方面,新业务价值正增长,3Q单季增速边际提升明显;产险稳中有进,成本率同比进一步下降。投资方面,受权益市场低迷掣肘,不过依旧好于同业。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动,且公司目前估值处于历史较低位置,继续给与“买入”的投资建议。

    前三季度净利增两成:中国平安2018年前三季度实现净利润794亿,YOY增19.7%;剔除投资波动、折现率影响后录得营运利润856亿,YOY增19.5%。

    寿险--新业务价值增速边际改善明显:从寿险业务来看:前三季度保费收入2832亿,YOY增21.2%,远好于行业,市占率较年初提升2.6pct至16.8%。和我们预期一致,随着监管层引导保险姓保,保险行业更多地由投资型转向保障型,保险产品新业务价值率有望提升。从平安这边看,前三季度平安新业务价值率YOY提升4.3pct至42.1%,较上半年提升3.6pct。虽然新单承压,不过新业务价值依旧能实现稳中提升,前三季度YOY增3.2%,其中3QYOY增10.9%,边际改善明显。

    产险--综合成本率同比下降:产险方面,实现保费1811亿,YOY增15.0%,同样好于同业,主要为非车险拉动(非车险保费507亿,YOY增44%,车险方面实现保费1309亿,YOY增6.6%)。公司成本率依旧处于低位,综合成本率YOY下降0.1pct至96.0%。值得注意的是,对于财险利润部分,由于手续费上升导致应纳税所得额增长,使得税后利润同比下降。如果还原此因素,用税前利润衡量,则YOY增6.4%。如果还原税负加大的因素,预计财险部分将增加30亿,集团整体3Q单季利润YOY增6.1%。

    权益市场低迷拖累投资收益率,不过依旧好于同业:投资方面,截止3Q2018保险资金规模已达2.7万亿,较年初增8.1%。从资产负债期限配置上,公司拉长资产久期,缩短资产负债久期缺口。具体配置上,增配国债、政策性金融债,加大长期股权投资。收益率方面,年化净投资收益率4.7%,较上半年提升0.5pct。总投资收益率录得4.0%,较上半年持平。(还原I9影响,净投资收益率4.7%,总投资收益率4.9%,好于同业)。

    投资建议:公司净利波动主要源于实施I9背景下受权益市场低迷拖累,另外叠加财险手续费及佣金支出增长背景下应纳税所得额增加,不过核心指标如新业务价值、综合成本率均持续向好,业绩短期波动不足为虑,依旧看好公司长期发展。目前公司拟回购股票,不超过股本10%,对应金额不超过1100亿左右。目前对应18、19年PEV分别为1.11X、0.89X,处于历史较低位置,维持“买入”评级。