中国中车:在手订单较年初增长20%以上,提质增效体现中

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    公司公告三季报,2018年前三季度营业收入1353.66亿,同比降低3.77%;归属净利润为75.32亿,同比增长10.61%。

    评论:

    1、收入略有下滑在手订单较年初增长20%以上2018年前三季度收入1353.66亿元,同比降低3.77%,Q3单季收入490.75亿,同比下降5.53%,Q1/Q2单季收入增速分别为-1.99%、-3.19%。收入下降主要系货车机车交付较少,同时主动缩减毛利较低的物流贸易业务。

    1)铁路装备:收入717.17亿,占比53%,维修业务增长20%以上,动车维修增速更快。前三季度动车交付201标列收入403亿增长13.56%;机车交付524辆收入140.98亿同比下降6.28%,客车交付51辆收入37.51亿,同比增长12.34%;货车交付31053辆收入135.08亿同比下降27.42%。其中动车Q3单季确认较少跟增值税变化(由17%下降为16%),各路局需要退票并重新开票中间有较多流程影响会计上确认收入,Q4会进入正常。2)城轨与城市基础设施收入208.55亿元,收入占比16%,同比下降2.02%,交付地铁4160辆,同比增长164辆,收入下降主要是交付的产品结构变化、城轨基建工程收入降低。

    3)新产业收入314亿元,收入占比23%,同比下降6.13%,下降的主要是通用配件收入及新能源汽车(业务剥离至集团)。

    4)现代服务收入113.5亿元,收入占比9.8%,同比降低14.95%,主要系主动收缩物流类低收益业务。

    5)海外业务收入124.21亿,占9.18%,同比下降4.59%。前三季度新签订单2096亿,其中国际39亿美元,截止9月底在手订单2975亿,比年初增长23%。在手订单:动车474亿元,同比增长31%;机车351亿同比下降4.36%;客车65亿同比增长38%;货车61亿同比下降44.5%;城轨1639亿同比增长36.36%;新产业385亿同比增长18.83%;国际订单959亿。

    2、受益于规模效应毛利率提升提质增效体现中

    受益于规模效应毛利率提升。2018年前三季度毛利率22.9%,比上年同期增加了0.36百分点,比上年全年高了0.22个百分点。毛利率和产能有关,规模效应明显,Q4交付比较大,目前在产品数量较多,制造费用在在产品摊销了,综合毛利率提升。价格方面,动车和机车今年价格和去年没有变化,前期订单有细微变化系增值税17%降到16%。但货车毛利率规模效应很明显,货车原材料钢材占比很高因而价格敏感度比较高,也和铁总在价格谈判,毛利率总体略有提升,货车竞争是比较多市场定价。新产品会有新定价,老产品比较稳定略有调整。

    前三季度公司净利86.9亿元,净利率为6.42%,比上年同期增加了0.55个百分点,归母净利润为75.32亿元,同比增长了10.61%,期间费用率下滑,提质增效体现中。前三季度期间费用率209.62亿,期间费用率15.48为%,同比下降1.94百分点。销售费用41.14亿元同比下降9.42%主要系产品质量保障计提减少,管理费用156.83亿同比下降0.29%,主要系研发费用有所下降;财务费用11.65亿元略有增加。

    经营指标改善。资产负债率63.36%,与2017年的资产负债率相比基本没有变化,经营活动现金净流出7.311亿元,去年同期净流出94.90亿元,经营活动表现大幅好转,主要是回款好一些,和采购支付也相关,有时间节点的问题,最好看全年的情况比较好。公司息税前利息保障倍数9.95。

    3、轨交行业边际改善+业绩拐点+龙头地位强烈推荐

    中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,是业内当之无愧的龙头企业,是中国“先进制造”的核心名片之一,看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。全国1-9月铁路固定资产投资累计5723亿元,同比增长4.9%,9月单月1101亿同比增长20.9%,环比增加近240亿元。上个月铁总各类车辆招标均大幅超预期,公司三季度在手订单较年初增长22%,也支撑明年业绩,叠加上整合效应规模效应提质增效,未来净利率还有上升空间,预计全年业绩115亿,明年业绩145亿,对应明年PE16倍,继续强烈推荐!

    4、风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。