淮北矿业2018年三季报点评:消费地焦煤龙头崛起,三季度业绩符合预期

三费控制得力+非经常性损益减少有效对冲毛利减少与研发费用计提,公司业绩基本符合预期。公司2018Q1-Q3毛利下降7亿元,与此同时,三费端除了研发费用同比增加8亿元,其余科目合计同比减少4亿元。与此同时,去年同期因为去产能和矿井透水事故已经过去,非经常性损失同比减少9亿元,投资收益增加2亿元,三费+非经常性损益的深耕,共实现7亿元毛利的增长。主营业务毛利减少被内部效益挖潜基本抵消,扣除减少的2亿元的所得税,公司实现的净利润基本与去年同期持平,基本符合预期。

    煤炭成本压力是公司毛利同比降低的主因。煤炭业务上,公司吨煤销售收入同比增加29元/吨报697元/吨,与此同时,吨煤销售成本同比增加74元/吨,毛利同比下滑44元/吨,造成煤炭业务销售毛利减少13.9亿元。与此同时,因为临涣化工的达产,公司焦炭Q1-Q3焦炭产量同比增加96万吨,吨焦售价(不含税)增加302元/吨,与此同时焦煤综合采购价格上升136元/吨,若按照1.3吨焦煤出一吨焦炭简单测算,焦炭业务毛利同比增加5.1亿元。受煤炭业务成本攀升的影响,公司毛利同比减少了7.0亿元。

    天赋异禀,消费地焦煤龙头崛起。淮矿股份地处安徽淮北矿区,该区域东面上海、江苏,西临湖北、湖南,南接江西,北旺河北,地处我国煤炭消费心脏。该矿区依长江紧靠连云港,铁运、汽运网十分发达,在产品覆盖半径内,产品相对于山西等地有100-200元/吨的运输成本优势。在矿产资源方面,公司目前共有17对在产煤矿,1个在建煤矿,累计评估利用可采储量22亿吨,已交矿权价款剩余可采储量15亿吨,其中焦煤(主焦煤)占比为43%,肥煤占比为34%,均为低灰特低磷的优质品种,禀赋优异。

    投资建议:按照我们的测算,公司2018-2020年归母净利润有望依次达到33.3亿元、35.3亿元和38.8亿元,对应EPS依次为1.58元/股、1.67元/股和1.84元/股。按照主要焦煤标的当下的平均估值进行测算,取PE倍数为10进行估值,目标价为15.80元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:开采成本持续攀升