南极电商:前三季度gmv高增长持续

核心观点时间互联并表使得18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长409.20%和85.01%,扣非后净利润同比增长90.47%,其中第三季度单季收入和净利润分别增长441.30%和52.95%,剔除并表因素后公司单季度原有业务收入和营业利润增速分别为28%和15%,营业利润率下滑约7个百分点。公司预计2018年净利润增长55.35%与77.81%之间。

    前三季度公司全渠道授权产品GMV 达105.40亿元,同比增长62.50%;其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为54.29%和118.10%,分平台来看,在阿里、京东和拼多多的GMV 增速分别达到63.49%、26.14%和210.42%。

    时间互联业务并表使得公司财务数据变化较大。前三季度公司综合毛利率同比大幅下滑54.05pct,主要是由于时间互联业务毛利率较低,期间费用率同比下降9.56pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.91pct 和9.45pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长8.60%,应收账款及应收票据较年初增长99.26%,其中品牌综合服务业务增加1964.25万元,保理业务和时间互联分别增加4.04亿元和1.49亿元,减少货品销售业务使得存货较年初减少49.38%。

    多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,规模优势较为显著。16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础之上,公司先后收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY 合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从LOGO 品牌、IP 品牌到个人品牌的品牌矩阵。

    17年公司完成对移动数字营销公司时间互联的收购,将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务;17年10月公司与实际控制人设立合资公司,独立运营生活日用品类。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。

    财务预测与投资建议我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.35元、0.47元和0.60元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司18年24倍PE 估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。

    风险提示第三方平台依赖风险、财务风险、产品质控风险、运营管理风险、品类扩张的不确定性、无形资产和商誉减值等风险。