东华能源:pdh价差回落及检修影响q3业绩

事件:

    公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入344.9亿元,同比增长47.8%,实现归属于上市公司股东的净利润9.03亿元,同比增长10.7%。其中公司Q3单季实现营收132.6亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元。考虑价差缩小且宁波福基石化三季度检修45天,业绩表现符合我们预期。公司同时给出全年业绩指引为10.6~15.9亿元,同比增长0%~50%。

    评论:

    丙烷价格上涨影响Q3价差,宁波福基石化Q3存在检修情况。18Q3丙烷CFR华东平均到岸价为623美元/吨,环比Q2上涨约15%。我们认为华东到岸价格主要比照中东货源价格,从而间接受油价影响。虽然在三季度下游消费旺季和油价上涨影响下,丙烯和聚丙烯价格整体表现良好,但仍不敌上游原料整体上行的幅度,我们监测的Q3丙烯-丙烷平均毛利1719.7元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利1609.6元/吨,环比分别下降12.4%和24.3%,在人民币汇率加速贬值影响下,PDH价差环比出现明显下降。此外,宁波福基石化装置自7月中旬开始大修45天,至9月初重启,虽有库存销售但仍受到一定影响,整体看三季度业绩虽有下滑,但基本符合此前预期。

    中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。鉴于目前丙烷价格季节性波动规律被破坏,贸易板块预计将全年平稳释放业绩。

    公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。

    回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。 维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。考虑前三季度业绩情况,我们调整公司18-20年盈利至12.1/18.1/26.1亿元,对应EPS 0.73/1.10/1.58元,现价对应PE 11/7.3/5.1倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。