国电南瑞:业绩稳健增长,特高压业务提供强力支撑

18Q3业绩持续高增长,总包项目增速较快

    18Q3公司实现营业收入增速34.44%,较半年报继续提升;归母净利润增速维持了19.09%的较高水平。主要收入结构中信通和电网自动化业务板块均有20%以上的增速,这其中总承包项目的趋势比较明显,特别是信通和配网项目,总承包的增长快于原有硬件设备的增长;继保柔直板块降幅收窄,同期订单大幅增长,柔直项目中张北(25亿)和乌东德(10亿)在手订单超过35个亿。

    总包项目的增加是拉低了整体的毛利率的主要原因,公司毛利率前三季度27.7%,同比下降2.2个点。此外,前三季度中共确认了坏账计提政策调整产生的约3亿出头的税后利润,贡献归属净利润增速约18pct;另去年同期沈国荣院士持有的南瑞继保7.76%股权未并表,贡献归属净利润增速约3pct。

    看好特高压+调度系统+信通业务三大业务发展

    公司业务规模大,已经在变电站自动化、调度、直流、配电与用电、电力信通产业都有非常领先的竞争优势。

    特高压在9月初下发加快建设的通知,在10月25日第一条青海河南线路核准,未来2-3年内会有12条交直流线路核准招标,为南瑞带来直接和间接近百亿的订单,增加了业绩的确定性。预计直流业务2019年增速较快,配用电业务通过总量增长与租赁发展也能保持中速增长,信通业务有望持续较快增长;调度与传统变电站自动化有望持平或略增。看好公司三大业务发展。

    费用率整体同比下降2.28pct,财务费用同比正贡献2亿

    公司前三季度费用同比增长6.5%至22.17亿元,期间费用率下降2.28pct至12.92%。其中,销售、管理、研发、财务费用分别同比上升15.5%、上升9.6%、上升21.4%、下降253.9%至9.74亿元、4.27亿元、9.36亿元和-1.2亿元,财务费用正贡献主要是上半年增发获得60亿融资的利息收入;费用率分别下降0.48pct、下降0.36pct、下降0.17pct、下降1.27pct至5.67%、2.49%、5.46%和-0.7%。

    预计公司18-20年的营收分别为279.19、317.88、374.48亿元,归母净利润分别为43.42、48.70、57.02亿元,对应EPS分别为1.03、1.16、1.36元,对应PE分别为16.8、15.0、12.8倍,维持“买入”评级,目标价21.00元。

    风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。