均胜电子:Q3业绩超预期全球化布局效果明显

1.投资事件。

    2018年10月26日,公司披露三季报。前三季度实现营业收入394.2亿元,同比增长103.1%;归母净利润10.58亿元,同比增长19.28%。

    2.我们的分析与判断

    (一)主营业务增速可观,三费短期提升。

    公司1-9月实现营收394.2亿元,其中第三季度营业收入167.9亿元,同比增长165.6%;归母净利润10.58亿元,其中第三季度归母净利润2.4亿元,同比下滑12.8%,主要由于三费同比增长106.76%。,其中,本年度均胜安全获得约75亿美元新订单,销售费用同比增长204.99%。

    (二)整合推进顺利拉升毛利率。

    公司第三季度单季收入实现165.6%的增长,主要由于18年4月对高田的收购完成后,该资产对应产能释放产生绩效和整合顺利推进所致,虽然受到业务拓展的影响导致归母净利润增长不及预期,但是毛利率环比二季度已经由14.23%提升至16.36%,表示其汽车安全业务整合后效果稳定,业务有望继续回升。

    (三)积极研发保持核心竞争力,全球业务前景光明。

    公司一直以“更安全,更智能,更环保”作为发展的三大主题,已成为汽车安全和汽车电子领域全球顶级供应商。在公司将高田优良资产与KSS公司整合为均胜安全之后,其研发实力得到进一步加强,18年第三季度研发费用达8.6亿,超过18年1-9月的50%,同比增长150.12%。同时,均胜电子和宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌的合作关系继续稳固,丰田、本田等日系品牌将随着收购高田后成为其主要客户之一。伴随着规模扩大获得更高数量的订单数和未来管理费用方面完全摆脱并购事宜的影响,公司未来几个季度的销售收入和净利润将会增长。

    3.投资建议。

    作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为11.7亿/13.3亿/16.0亿元,同比增长197%/13%/21%,对应PE为18/16/13倍,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示。

    汽车销量不达预期、海外工厂增速不达预期。