福耀玻璃:汇兑收益贡献业绩公司收入稳健增长

1. 投资事件公司公布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;营业利润39.53亿元,同比增长50.87%;归属母公司净利润32.62亿元,同比增长52.18%。

    2. 我们的分析与判断(一) 公司营收逆势增长公司Q3实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归属上市公司股东净利润 13.9亿元,同比增长84%。在国内车市增速回落背景下,公司净利润增长较大,主要源于公司全球化经营战略取得实质性成果,美国工厂进展顺利。2018年Q3国内乘用车销量同比下滑7.9%,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%,欧美车市行情均好于国内同期水平。因此受国内车市销量疲软影响,三季度营收环比下降5.62%,但受益于美国工厂爬坡顺利,公司三季度营收同比仍增长7.51%。

    (二) 当期汇兑收益提振净利公司Q3受益于人民币汇率波动带来的汇兑收益,成本费用率明显下降。公司成本费用率(营业成本,税金及附加,管理费用,销售费用,财务费用合计占营业收入比率)为70.96%,同比下降6.5%。前三季度共获得汇兑收益3.04亿元(去年同期汇兑损失人民币3.04亿元),对业绩提振较多。

    (三) 海外市场将持续助力业绩增长公司2017年美国出货190万套,2018年规划330万套。目前美国汽车玻璃一期已基本达产,二期爬坡稳中有序进行,持续贡献利润增量。

    同时,公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道,德国工厂建设开始启动,公司全球化布局初见成效,海外产能逐渐释放。

    3. 投资建议公司作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势,高研发投入,全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为39.13亿/44.64亿/50.34亿元,同比增长24.27%/14.09%/12.76%,对应PE 为14.08/12.35/10.95倍,给予“谨慎推荐”评级。

    4. 风险提示汽车销量不达预期,海外工厂增速不达预期。