重庆啤酒:盈利能力提升,主销区加速成长

业绩符合预期,前三季度收入+8.81%,归母净利润+21.7% 重庆啤酒发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%;扣非后实现净利润3.54亿元,同比增长16.82%。三季报业绩符合预期,我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.02元和1.19元,维持“买入”评级。

    单季委托加工占比较低,重庆地区增速环比继续加快 前三季度公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%,其中Q3销量同比增长4.85%。重啤在啤酒行业三季度销量下滑1.4%的情况下实现了较大幅度超越行业平均水平的增长。分区域来看,三季度重庆收入增长5.38%,较上半年3.94%的增速继续加快,主销区在世界杯之后的三季度旺季销售情况依然稳健向好。四川三季度收入增长为12.24%,湖南为14.54%,较上半年增速皆有放缓,主要原因有:1)Q3委托加工占比较低,上半年委托加工完成全年计划量的53%,而单三季度委托加工量占全年计划量的17%;2)四川、湖南地区受产品提价影响,Q2经销商进货较多,Q3渠道消化库存。

    高端化持续进行,毛利率提升明显 单三季度公司毛利率达到43.8%,同比提高2.7pct。毛利率同比提升较多有三方面原因:1)高端化持续进行,2018Q3啤酒吨价超过3500元,同比增长约3.7%,其中高档酒收入为4.19亿元(同比+11.4%),中档酒收入为19.93亿元(同比+7%),低档酒收入为3.96亿元(同比+7.1%)。2)成本压力有效缓解,今年以来公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,取得显著成效。3)单三季度委托加工占比较低。 单季净利率达到15.1%,盈利能力处于行业较高水平 三季度公司销售费用率为14.7%,较去年同期下降2.2个百分点,我们认为今年公司费用投放节奏结合世界杯营销事件,广告费用主要于Q2集中确认,前三季度整体销售费用率较去年小幅下降0.7个百分点。三季度管理费用率为2.5%,同比下降0.4pct。综上,三季度公司净利率达到15.1%,同比提高1个百分点,盈利能力处于行业较高水平。

    全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级 18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),前三季度实际完成目标的86%。我们认为公司18年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标达成的可能性较高。我们略调整此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.85元、1.02元和1.19元(前值为0.85元、1.03元和1.21元),YOY为25%、20%和17%,19年A股可比公司PE估值23倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2019年25-26倍PE估值,对应123.43-128.36亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在154.93-159.86亿元,目标价32.01-33.03元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。