安图生物:化学发光放量,业绩稳健增长

3Q18业绩基本符合预期 10月30日公司发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入13.60亿元(+38.39%),归母净利润4.11亿元(+27.01%),扣非归母净利润3.96亿元(+31.24%),3Q18实现营业收入5.12亿元(+27.86%),归母净利润1.64亿元(+24.35%),扣非归母净利润1.60亿元(+26.25%),基本符合我们预期。我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.35/1.72/2.13元,调整目标价至56.79-60.23元,维持“买入”评级。

    仪器销售影响毛利率,研发支出维持高比例 公司2018年1-9月毛利率66.78%(同比-0.86pct),管理费用率4.82%(同比+0.33pct),销售费用率15.77%(同比+0.11pct),财务费用率0.19%(同比+0.03pct),毛利率降低主要是去年收购的低毛利的东芝生化仪代理业务占比提高所致。公司2018年1-9月研发费用1.44亿元,研发费用率10.58%(同比+0.51pct),高比例的研发投入保障公司产品线的旺盛生命力。

    化学发光有望持续放量,生化诊断业务稳健增长 公司2018年前三季度投放磁微粒化学放光仪600余台,配套试同比增长45-50%,我们预计公司2018年有望投放900-1000台。公司预计100速的A1000有望于2018年内完成注册,届时公司可借此下沉渠道,抢占基层市场。百奥泰康的生化试剂和东芝生化仪借助公司的销售网络实现稳定增长,我们预计公司2018年生化试剂和仪器销售额增速分别达到25%和40%。

    流水线准备装机,微生物检测质谱开始销售 公司重磅产品生化免疫流水线准备装机,我们预计2018年内销售1-2条,2019年或可销售10条,届时有望带动化学发光和生化试剂销售。今年上市的微生物检测质谱较传统方法具有代差优势,是公司的拳头产品,利用其打入高端检测市场,推动相关微生物检测试剂和耗材销售,我们预计2018-2020年公司微生物检测试剂和耗材收入复合增速达到20%。

    技术领先的国产IVD龙头,维持“买入”评级 考虑到公司加大研发费用投入,低毛利的仪器销售较快,我们调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为5.68/7.23/8.95亿元(前值是5.95/7.75/9.92亿元),同比增长27%/27%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为36x/29x/23x。考虑到公司在IVD领域全面布局,2019年多个重磅产品开始贡献利润,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为24x),对应目标价为56.79-60.23元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;IVD采购降价超预期。