今世缘:收入增长提速,次高端继续爆发,消费税压制利润进一步表现

事件描述 公司前三季营收31.6亿元(+32%),归母净利10.3亿元(+32.2%);EPS0.82元。

    核心观点

    1、收入提速,次高端继续爆发,明年消费税影响消除后利润弹性会更明显:Q3收入8亿,同比+35.5%,较上半年有所提速,归母净利1.7亿(+35.5%),其中扣非净利1.6亿,同比+28.2%,增速低于收入增长,主要是Q3税金及附加比率同比增加了9.1pct,是压制利润的核心因素,明年消费税基数影响消除后,预计利润弹性会更明显;期末预收款环比增长3.6亿至6亿,主要是公司三季末对部分产品进行了提价,导致经销商提前打款,但公司经营一贯不压货,预计渠道库存继续处在合理水平,Q3增长基本能反映真实的动销情况,需求没有问题;分产品看,前三季次高端特A+系列同比增长46.6%,依旧处于爆发式增长态势,目前占比已接近总体收入的50%;省外营收1.6亿(+31.8%),已超去年全年规模,趋势保持健康;Q3销售收现/经营净现金流分别+56.5%/+78.1%至12.5亿/4亿,显著高于收入和利润增速,主要是公司提价导致三季末经销商提前打款所致。

    2、拟收购景芝加强省外布局,扩张动力强:公司此前已发布公告,拟以现金方式收购景芝酒业34%-49%股份,景芝是山东地产酒龙头,年销售口径超过20亿,在香型、渠道和产品结构方面可以和公司形成互补,未来在资源、管理经验上也会充分共享,符合今世缘的省外拓展战略规划。这是公司继年初与浙江商源合作后,开启通过资本手段实现省外扩张的一种尝试,虽然对短期业绩贡献较小,但建议在并购模式和长期整合效果上持续跟踪观察,未来有望成为公司新的增长引擎。

    3、行业基本面保持健康,公司将继续受益于次高端大扩容:截止目前,白酒公司三季报披露完毕,大部分公司都出现增速回落情况,叠加之前大家对宏观经济和消费板块的潜在担忧,就迅速放大了市场的悲观情绪,引发恐慌,我们认为,三季报是在去年高基数以及今年中报加速增长后的一种正常回落,多数公司的报表都反映了自身的真实情况,行业基本面依然良性,而且综合数据和调研情况来看,行业的趋势仍然是高端和次高端的结构性机会,其中次高端成长最快,我们认为这也将是未来几年行业最确定的逻辑之一。今世缘作为苏酒龙头之一,区域消费升级速度以及公司整体产品结构都处于行业领先地位,未来国缘品牌的成长还将持续受益于次高端价位的快速扩容,我们判断公司收入利润规模有望持续扩大,继续看好。

    4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.98/1.34/1.75元,对应PE14/10/8倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:(1)公司省外市场一直较为薄弱,未来发力拓展效果依旧不理想,导致长线成长空间受限,估值水平提升承压;(2)省内市场竞争加剧,洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度,抢夺江苏高端市场,导致公司销售和业绩增长不达预期;(3)宏观经济大幅波动影响行业需求,茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑,国缘增长受到挤压。