瀚蓝环境事件点评:业绩持续稳健,“大固废”布局有力推进

事件:

    公司发布三季报,1-9月实现营业收入35.85亿元,同比增长17.16%;归属于上市公司股东的净利润7.44亿元,同比增长36.30%。

    投资要点:

    业绩持续稳健增长。受益于燃气销量增长、大连项目投产等利好因素影响,公司前三季度营业收入同比增长17.16%。毛利率较高的固废业务占比提升,费用率基本平稳,加之年初处置官窑市场产生收益以及燃气发展剩余30%股权收购完成,归母净利润同比增长36.3%,大幅超出收入增速。若扣除官窑市场股权转让款,公司扣非归母净利润同比增长20.33%,保持稳健。

    发行10亿元可转债,“大固废”布局有力推进。公司拟公开发行A股可转换公司债券,募集资金不超过10亿元,扣除发行费用后全部用于投资公司在手固废处理项目,包括南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建、漳州南部生活垃圾焚烧发电厂等3个项目,合计垃圾日处理量达到3250吨。预计可分别于2019年3-4季度、2020年1-2季度、2019年2-3季度完成工程验收并投产。9月公司相继公告预中标漳州北部片区垃圾焚烧发电及配套工程PPP项目、投标晋江垃圾焚烧发电提标改建项目,项目总投资分别为7.11和8.83亿元,预计建成后将为公司新增3000吨/日的垃圾处理规模,并带来污水、污泥、餐厨垃圾等处理规模的扩大,“大固废”版图不断推进。

    看好国投电力战略入主助力公司业务拓展。今年4月,国投电力与公司持股5%以上的股东创冠香港签订股权转让协议,战略入股公司,国投电力实际控制人为国家开发投资集团有限公司(以下简称“国投公司”),城市环保、生物质能源等产业是国投公司前瞻性战略性产业之一,此次国投电力入股公司,也是国投公司产业布局的重要组成。截至2017年末,国投公司资产总额达到4941亿元,利润总额182亿元;国投电力资产总额2083亿元,归母净利润32亿元,强大的资本实力将为公司带来项目投资的便利。同时,背靠央企也将利于公司实现固废处理业务的全国拓展,加速“瀚蓝模式”异地复制。

    维持公司“增持”评级:我们看好公司“大固废”战略格局、水环境治理以及水务、燃气四大板块并进为公司带来的成长与稳健双重属性。基于公司三季度业绩保持较快增长,我们略微上调对公司的盈利预测,暂不考虑拟公开发行可转换债券对公司未来股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.07、1.19和1.47元/股,对应当前股价PE为11.43、10.26和8.30倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险;可转换债券发行不确定性风险。