海通证券2018年三季报点评:新准则下投资波动加大,信用减值计提大增拖累业绩

维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年1.1倍PB,下调目标价至11.38元/股。公司2018年前三季度实现营收/归母净利润161.77/35.88亿元,同比-15.98%/-41.62%,归母净资产1177.42亿元较去年底持平。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS至0.48/0.57/0.71元(下调前2018-2020年0.62/0.78/1.06元)。股票质押风险有望纾解,预计公司后续估值有望修复,维持“增持”评级。

    新会计准则下公司投资业务波动加大影响财报利润,信用减值损失计提超预期拖累业绩。①投资拖累业绩,新会计准则下投资波动加大是主要原因,原计入可供出售类金融资产(2017年报计入可供出售金融资产的股票/股权资产达78亿)几乎全部计入交易性金融资产(FVTPL),带来利润表公允价值大幅波动。报告期内自营收入同比-63.6%,投资收益含公允价值变动录得24.5亿,同比减少43亿。②股票质押业务驱动信用业务利息收入大增,但计提信用减值损失金额超预期拖累业绩,财报风险进一步出清。报告期内利息净收入同比+37.6%,其中利息收入同比+20.8%,但第三季度多计提5.6亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失12.6亿,较同业更为充分。

    公司信用业务整体风险可控,受益于近期政策“组合拳”,压制公司估值核心因素股票质押风险有望得到一定纾解,有利于估值修复。根据公司中报披露,我们预计海通银行已经重回良性循环轨道。

    催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。

    风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。