中直股份2018年三季报点评:业绩增长符合预期,看好公司长期发展

维持目标价46元,空间21.85%,增持。公司2018年前三季度收入同比增长4.9%,归母净利润同比增长12.8%,经营现金流同比增长45%,现金流改善明显。由于新型直升机尚未量产,市场担心公司业绩难有增长,但我们认为,公司短期内业绩高速增长确实存在压力,但平稳增长可以实现,不必过分悲观,看好公司长期发展。维持公司2018-20年EPS预期0.89/1.03/1.25元,维持目标价46元,空间21.85%,给予增持评级。

    收入明显改善,业绩平稳增长,符合预期。相比上半年收入增长0.94%,公司三季度单季收入增速明显改善(单季同比增长13.4%、前三季度同比增长4.9%),我们认为与军品收入确认多集中于下半年有关。受管理费上涨影响,公司前三季度归母净利润增速略低于上半年,同比增长12.8%;管理费增加主要来自于职工薪酬上涨,短期影响公司利润,但长期看有竞争力薪酬有助于公司发展。

    军品收入确认有望持续加快,看好公司全年业绩增速。2018年前三季度公司营业现金流同比增长45.37%,表明军改影响持续走弱;由于四季度是军品收入确认高峰期,我们预计随着下半年军品收入加快,公司全年利润增速有望不低于15%。

    催化剂:军品定价改革。

    风险提示:新机型列装低于预期;民用直升机需求低于预期。