中直股份:业绩平稳增长,坚定长期看好

三季报利润增速12.84%,看好中长期成长性,维持“买入”评级

    公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入81.86亿元(YOY+4.93%),上年同期78亿元;实现归母净利润3.06亿元(YOY+12.84%),上年同期2.71亿元;EPS为0.507元(YOY+10.03%),上年同期0.461元。三季报利润增速基本维持半年报业绩增速,符合我们预期,彰显公司稳健的经营风格。公司作为我国军民用直升机龙头,从地位、技术、需求等各方面看均具有较大优势和良好发展前景,短期股价波动不影响中长期逻辑。预计公司2018~2020年EPS分别是1.01/1.21/1.53元,维持“买入”评级。

    前三季度公司研发费用增多,存货增多,关注新型直升机列装进展

    公司三季度末存货为139.64亿元,年初为124.44亿元,增长12.2%。公司备货增多预示未来产品交付量增加。公司前三季度研发费用9429万元,同比增长74.6%。根据维基百科数据,新型直升机2013年首飞,经过5年时间,我们预计其定型列装进度或将加快。此外基于各种平台和应用场景等机型的研制,都需要公司给予研发支持,因此公司研发费用的增长与公司未来具有丰富产品型号和饱满任务的判断相符。

    军民用直升机龙头,下游需求旺盛,增量空间广阔

    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品主要为直8、直9、直11三大系列和直10、直19武装直升机,以及AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军,主要是陆军陆航旅、海军舰载机和海军陆战队以及空军部分部队。我国与美国相比,在直升机数量和质量上均有较大差距,同时军改后,拓宽下游市场空间,激发直升机需求。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大。目前研制定型进展稳步推进。

    大股东中航科工拟收购直升机公司100%股权,直升机板块将整体上市

    2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变化。(2)航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。

    公司处于航空产业链下游,改革受益大,维持“买入”评级

    公司作为主机厂之一,处于产业链下游,受益于军品定价改革等相关改革。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入147.71亿元、173.65亿元、210.06亿元,分别实现归母净利润5.95亿元、7.15亿元、9.01亿元,对应EPS分别是1.01元、1.21元、1.53元。可比上市平均估值2018年PE为45.42倍,我们给予公司2018年PE为46-48X,目标价区间为46.46元~48.48元,维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。