塔牌集团2018三季报点评:区域高景气,q4已恢复至旺季盈利水平

事件:公司公告2018年前三季度实现营收45.23亿元,同增48.68%,归母净利润12.49亿元,同增147.38%;其中Q3单季度实现营收14.91亿元,同增39.36%,归母净利润3.87亿元,同增99.43%。

    点评:

    Q3业绩略低于市场预期,主要受治超等影响。中报公布的前三季度业绩中线增长150%,对应Q3单季度盈利4亿元,我们测算差异主要是8月份的淡季售价波动稍高一些,8月10号之后受到广东“光大事件”的影响,治超变得严格,惠州厂8月份发货受到些影响,预计9月份均价已经恢复到含税400元以上的水平;

    目前盈利水平高景气。我们测算Q3单季度出厂价343.39元,同比+22.56%,环比下降15元,吨毛利126.73元同比+59.29%,环比下降15.8元,吨三费15.42元继续下降至近10年来的新低,同比环比分别降低1.46%、1.07%,体现出高效管理水平;吨净利79.09元同增76.92%,环比Q2下滑了8.25元。另外吨营业外收入7.12元,同比增加0.82元,与理财收入增加有关;整体上盈利依然反映了目前高景气度,10月份我们测算单吨净利或已超过100元。

    销量继续逆势增长。前三季度产销分别是1254、1211万吨,同增16.25%、13.98%,Q3单季度销量421万吨,同增13.67%,公司是产业里极少数能够保持2位数产销增长的公司,在广东梅州的文福2条万吨线中的第一条已经于2017年底建成,预计今年全年发挥设计产能超过90%;2018-2019年我们预测公司销量1800、2200万吨,同比增速为16%、22%,我们认为在景气度全国最高之一的广东有新增产能释放对公司业绩将产生极大的弹性,省内仅次于海螺、华润;

    投资建议:维持“买入”评级,四季度水泥板块有望出现超额收益。Q4华南区域价格有望维持高位,公司将充分受益于大湾区建设和乡村振兴。公司预测全年业绩区间是15.5~19.1亿元,增长115%~165%,预告基本符合预期,我们下调2018-20年公司业绩至18.2、20.5、22.7亿元,对应EPS1.53、1.72、1.90(-0.13、-0.08、-0.19)元,当前动态PE约7.6倍,下调目标价至15.3元(-2.1),维持买入评级。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期