欧普照明2018年三季报点评:业绩符合预期,单Q3收入增速略有回升,商照和电工业务快速增长

Q3单季度收入增速有所恢复,未来有望改善。1)公司三季度单季度收入增速(13.55%)较二季度单季度(13.00%)稍有恢复,我们认为原因在于家居业务稳定增长的同时,商照业务与电工业务快速增长。分区域来看,公司海外市场稳步拓展,我们预计出口收入有30%左右增长。2)Q3单季度扣非后归母净利润增速(13.55%)较二季度单季度(14.5%)有所放缓,我们认为主要原因在于短期内产品成本上涨和产品结构调整所致。

    成本上涨与产品结构调整引起毛利率下降,运营管理能力提升带来净利率提高。2018Q1~Q3毛利率水平36.96%,同比下降3.66pct,其中Q3单季度毛利率36.12%(同比-3.81pct,环比-1.09pct)。我们认为毛利率下降的主要原因一是原材料成本上涨,二是公司小部分产品为快速抢占市场,做了一定价格向下调整;三是结构上毛利率相对较低的商照业务和出口收入占比提升。期间费用率方面,2018Q1~Q3公司销售费用率同比下降3.39pct至21.2%,我们认为主要原因在于公司根据行业发展情况,主动调整了建店速度,在销售费用方面进行了优化管理;由于研发费用提升,带来管理费用率同比增加0.62pct至6.52%(注:已将Q3研发费用还原到管理费用中比较);汇兑收益增加引起财务费用率同比下降0.53pct至-0.33%。综合影响下,2018Q1~Q3净利率水平同比提升1.59pct至10.21%。我们认为公司未来盈利能力仍有望进一步提升。

    产品与渠道发展规划清晰,未来收入业绩有望持续向好。产品端:公司不断丰富照明产品品类,并在2017年进入集成家居领域,发挥业务协同优势。渠道端,公司针对不同业务进行差异化渠道管理,其中在家居业务中不断推进“坐商”向“行商”转型,预计公司已在全国形成超过4000家专卖区和超过10万家流通网点;商照业务方面,公司努力提升经销商营销服务能力,并不断挖掘隐形渠道的价值。我们认为这些措施落地为公司收入增长提供有力支撑。

    行业集中度低,公司成长空间大:目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。

    盈利预测、估值及投资评级:因国内地产滞后影响带来家居业务增速放缓,我们调整盈利预测,预计2018-2020年净利润8.67/10.18/11.55亿元(原预测值9.09、11.90、15.32亿元),对应当前市值PE分别为21/18/16倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场竞争加剧。