华东医药:业绩稳健增长,研发投入加大

事件:三季报业绩发布,归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润232.04亿元、18.09亿元、17.84亿元,分别同比增长8.18%、21.48%、20.53%。

    3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润78.79亿元、5.16亿元、5.15亿元,分别同比增长7.06%、15.18%、14.72%。

    工业核心大品种预计依然保持稳定增长医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入、净利润分别同比增长26.90%、30%,我们预计第三季度基本维持该增速。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC 市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价已经提交补充申请,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。

    商业调拨影响消除,收购英国Sincair 获当地 法院和股东大会通过医药商业上半年同比增长3.87%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,分销占比提升带来毛利率提高,我们预计三季度趋势延续。公司同时公告收购英国医美公司Sincair 的进展,10月24日Sincair 公告,英国法院会议、Sincair 股东大会对收购事项的表决获得了多数的通过。

    研发投入加大,在研产品稳步推进前三季度公司研发投入4.66亿元,同比增长68.96%。中报显示迈华替尼结束I 期临床试验,正开展一线72例II 期临床试验;利拉鲁肽完成I期临床,计划启动III 期全国多中心临床试验;口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划2018年内申报临床。我们预计这些产品按进度推进。

    盈利预测与投资评级公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司18-20年EPS 分别为1.51元/1.86元/2.28元,对应EPS 分别为25/20/16倍。公司创新和国际化业务值得期待,维持“买入”评级。

    风险提示核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。